>> 中泰證券-伯特利(603596)Q4本部增長強勁，毛利率環(huán)比改善-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
1061KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉欣暢,何俊藝 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營收55.4億元，同比+58.6%，歸母凈利潤7億元，同比+38.5%；其中22Q4實現(xiàn)營收18.6億元，同比+59.4%，歸母凈利潤2.2億元，同比+62.3%。
收入：剔除萬達，Q4本部收入同比+36.4%，主要是智能電控業(yè)務(wù)貢獻。22Q4公司收入18.6億元，其中萬達收入2.67億元，本部收入15.88億元，同比21Q4增長36.4%，符合預(yù)期，主要是智能電控業(yè)務(wù)貢獻，根據(jù)測算22Q4智能電控業(yè)務(wù)收入增速預(yù)計在39%左右，主要是①線控制動新項目進一步投產(chǎn)放量。②客戶從自主到合資、項目從單一車型到平臺化，EPB產(chǎn)銷規(guī)模進一步提升。
盈利：Q4毛利率環(huán)比提升，研發(fā)費用率維持高位。22Q4毛利率23.34%，環(huán)比+1.6pct，預(yù)計是兩方面原因：1）線控規(guī)模爬坡盈利改善；2）盈利較高的輕量化業(yè)務(wù)環(huán)比增長較快占比提升。22Q4銷售/管理費用率分別為0.87%、1.97%，環(huán)比分別下降0.4pct、0.5pct，費用管控良好，研發(fā)費用率7.14%，環(huán)比+1.9pct，主要是持續(xù)投入新技術(shù)以及當(dāng)期在研項目增加。
三大產(chǎn)品線齊頭并進，支撐業(yè)績高增長，中長期打造為線控底盤tier1。
1）線控制動-迎智能化與國產(chǎn)化雙擊，線控底盤雛形初具：【短期】-線控制動率先放量，實現(xiàn)從1-N，電動化和智能化是線控制動的重要驅(qū)動力，電動化-線控制動可以有效解決真空度缺失以及電子真空泵缺點，智能化-高級別智能駕駛對響應(yīng)、控制精度要求高，線控制動是必備執(zhí)行件。2021年博世缺芯背景下暴露供應(yīng)鏈危機，國產(chǎn)化迎來重要加速窗口，公司客戶突破進度提速，新產(chǎn)能+新項目有望助力公司23年出貨量再創(chuàng)新高。【中長期】-線控轉(zhuǎn)向研發(fā)落地，整合懸掛，打造線控底盤平臺化能力。
2）EPB-從國產(chǎn)替代到走向全球：EPB國內(nèi)市場前三均為外資，CR3=66.4%，公司為自主龍頭，份額第四僅次外資，未來有望憑借規(guī)模優(yōu)勢、性價比與強響應(yīng)、不斷迭代優(yōu)化的控制算法等軟硬件優(yōu)勢，進一步加速國產(chǎn)替代并走向全球。
3）輕量化-拓品類與全球化齊驅(qū)：基于差壓鑄造工藝從單一拳頭產(chǎn)品轉(zhuǎn)向節(jié)拓寬至副車架、控制臂等，實現(xiàn)底盤輕量化產(chǎn)品全覆蓋受益于汽車輕量化趨勢，同時墨西哥產(chǎn)能投產(chǎn)在即同步實現(xiàn)全球化。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司23-25年收入依次為76.4億元、98.4億元、118.2億元，同比增速依次為38%、29%、20%，歸母凈利潤依次為9.8億元、13.5億元、16.8億元，同比增速依次為41%、37%、25%，對應(yīng)PE 29X、21X、17X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示事件：行業(yè)需求不及預(yù)期、1box線控滲透不及預(yù)期、客戶拓展不及預(yù)期、競爭加劇、原材料大幅上漲等
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