>> 國信證券-黃金珠寶行業(yè)點評：金價走強與產品力提升共振，黃金珠寶消費需求持續(xù)向好-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 799KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
超配 |
作者： |
張峻豪,柳旭 |
| 下載權限： |
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事項：
近期金價上行趨勢良好，3月20日COMEX黃金收盤價1982.8美元/盎司，美元實際利率是影響金價的關鍵性指標，而隨著硅谷銀行事件發(fā)酵，市場避險情緒增加及對美聯(lián)儲加息預期有所弱化，帶動金價強勢運行。對黃金珠寶零售企業(yè)的銷售也將帶來一定積極影響。
國信零售觀點：年初至今黃金珠寶銷售數據一直保持著優(yōu)異的復蘇趨勢。其中黃金品類表現(xiàn)更優(yōu)，除婚嫁等剛性需求外，保值避險和個性配飾的雙重需求共振也是重要原因：1）金價的波動與黃金珠寶零售上市公司的業(yè)績有著直接聯(lián)系，整體上在金價上行趨勢中，會進一步強化消費者對于黃金保值增值的印象，拉高對黃金品類的消費偏好。這一過程中珠寶零售企業(yè)的毛利率和銷售收入均有望得到提升。2）同時，目前黃金產品的消費屬性逐步強化，更中長期的成長源于產品本身工藝的進步和設計感的提升，近年來出現(xiàn)的3D、5G黃金技術便到了較大的推動銷售作用。未來隨著品牌方自身不斷加大研發(fā)設計投入，兼具時尚感及保值屬性的黃金產品有望持續(xù)增長。
總體上，我們認為當前金價上行趨勢客觀上有助于提升黃金珠寶企業(yè)的銷售表現(xiàn)，且進入Q2，行業(yè)在去年同期低基數下（2022年3-5月黃金珠寶社零分別同比-17.9%/-26.7%/-15.5%）有望迎來進一步的數據改善。我們綜合銷售品類結構、產品力及渠道能力，推薦關注黃金品類占比較高、產品設計力及品牌力行業(yè)領先的周大福；套保機制靈活且黃金品類品牌悠久的老鳳祥；以及開展投資金條類業(yè)務且黃金品牌力強的中國黃金。此外，周大生、潮宏基均在近幾年加大黃金品類布局，積極開展IP系列、個性化產品系列研發(fā)生產，且通過加速開店擴張有望實現(xiàn)更為積極的業(yè)績成長。
評論：
金價上行，關注對黃金珠寶企業(yè)的影響
在硅谷銀行破產、瑞信風波等事件影響下，市場避險情緒增加及對美聯(lián)儲加息預期有所弱化，帶動金價持續(xù)上行。3月20日COMEX黃金收盤價1982.8美元/盎司，較3月10日硅谷銀行宣布破產當天收盤價上漲5.9%，而隨著風險事件外溢，COMEX黃金上周周漲幅為6.46%。參考過去，金價走強也將對黃金零售企業(yè)帶來收入及利潤端的一定影響。
中國是黃金品類消費大國，消費者在婚嫁、送禮及喜慶節(jié)假日中有購買黃金產品的習慣，從上市公司的產品品類構成也可以看出此點。周大福2023財年上半年（2022年4-9月）收入中，黃金首飾及產品收入占比75.6%；周大生2022上半年素金首飾占收入比重76.9%。而黃金的消費需求（投資需求與大部分消費需求）與金價波動具有一定的相關性，故企業(yè)的基本面也隨之相關。具體從收入和毛利兩個維度看：
1）收入角度，理論上價格的短期上漲會導致金飾需求減少，反之則會增加。但由于黃金的投資理財屬性，持續(xù)穩(wěn)定的上漲會推動需求增加，主要系符合國內部分消費者購買金飾時“買漲不買跌”的投資理念。同時，對于加盟占比較高的品牌商而言，金價上行時期由于存貨價值的提升，加盟商的囤貨意愿更為強烈，品牌方在開店以及鋪貨方面更加積極，從而提振品牌公司端的收入。總結來看，當金價的中長期上漲確定性較強、處于持續(xù)上升過程中時，金飾的需求量反而會受推升。
此外，價的維度看，金價上漲也會提高產品的終端售價，從而拉升同店銷售。尤其是現(xiàn)在黃金產品銷售多數以按克計價為主的情況下。據中國黃金報社及世界黃金協(xié)會2021年統(tǒng)計數據，57%的24K足金產品按克計價，且42.5%的受訪零售商計劃增加按克計價產品比重。
2）毛利率角度，多數黃金珠寶企業(yè)在近幾年推進下沉擴張過程中，加盟模式下的收入占比不斷提高。而批發(fā)價格一般為訂貨會前幾日的交易所的黃金報價，零售價格也根據交易所的黃金報價調整。因而從成本角度來看，國內珠寶品牌在運營中通常會保有大量黃金庫存，包括金錠原料、金飾在產品和成品，銷貨成本以存貨成本計算。因此一般來看，金價的持續(xù)上漲下公司的毛利率將有望得到提升。
以黃金產品占比較高的企業(yè)老鳳祥為例，在2009年/2016年黃金上漲持續(xù)較長的年份，公司的季度毛利率呈現(xiàn)明顯提升的趨勢，顯示金價的持續(xù)上漲對公司的毛利率確實有一定的推動作用。但同時也要看到，目前各企業(yè)均有采取套保機制以減弱金價波動對經營的影響。
黃金工藝提升，以時尚感推動品類中長期成長
同時，近年來，黃金產品本身的時尚個性化消費屬性也在逐步增強，因此除了上述短期金價對終端動銷的影響外，中長期更需要關注黃金產品本身工藝的進步和設計感的提升，對于年輕消費人群需求的拉動。
站在消費者角度而言，消費者在注重保值增值功能時，也更為關注其飾品特征，對于工藝設計感有了更高的期待，尤其是年輕消費者崛起，更為注重產品的個性化和設計美感。在此背景下，各品牌方也在積極改進黃金生產技術，進行創(chuàng)意設計及研究，以契合終端消費者需求，如古法金、3D硬金和5G黃金等多種黃金飾品近年受到消費者的青睞。
具體來看，普通黃金產品易變形且產品款式單一，而古法金飾品傳承傳統(tǒng)古法手工制金工藝，風
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