>> 萬聯(lián)證券-東鵬飲料(605499)首次覆蓋：大鵬一日同風起，扶搖直上九萬里-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 2877KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
萬聯(lián)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳雯 |
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報告關(guān)鍵要素:
東鵬飲料成立于1994年，主營業(yè)務(wù)為飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括東鵬特飲、東鵬大咖、東鵬氣泡特飲、東鵬零糖特飲、由柑檸檬茶、陳皮特飲、包裝飲用水等，其中東鵬特飲貢獻絕大部分收入。作為能量飲料的先行者之一，“累了困了喝東鵬特飲”、“年輕就要醒著拼”的宣傳標語深入人心。公司在能量飲料賽道一路追趕獲得成功，2021年，東鵬特飲的銷售量占比31.70%，位居市場第一；銷售額占比23.40%，位居市場第二。
投資要點:
國內(nèi)首家能量飲料上市公司，與同業(yè)上市公司比盈利能力強勁。東鵬飲料近年來銷售收入增長迅速，從2017年的28.44億元上升至2022年的85.01億元，年復合增長率達24.48%，ROE大幅領(lǐng)先于同業(yè)上市公司。
行業(yè)看點：能量飲料賽道長坡厚雪，潛在發(fā)展空間大。①能量飲料具有功能性、成癮性等特征，是軟飲料行業(yè)中增速最快的子行業(yè)。②同國外相比，中國能量飲料市場人均飲用量及人均消費金額均有較大差距。未來隨著市場教育程度的提高、消費場景的多元化，以及行業(yè)競爭趨于緩和，人均飲用量及人均消費金額將有所上升。③泰國天絲和華彬集團的紅牛紛爭還未完全落地，第二梯隊發(fā)展環(huán)境優(yōu)異，其中專注于能量飲料的東鵬飲料預(yù)計有最佳的發(fā)展前景。在全球前五的能量飲料企業(yè)中，東鵬飲料的銷售量及銷售額增速均位列第一，遠超其他競爭對手。
公司看點：
?、俅髥纹芬袌?，差異化策略大有可為。公司在產(chǎn)品包裝、價格、容量上實施差異化策略，代表性產(chǎn)品500ml金瓶憑借大包裝和高性價比大獲成功，2017-2021年的復合增長率高達203.08%，對標美國能量飲料龍頭怪獸飲料發(fā)展歷程，公司未來持續(xù)增長可期。
?、诙嘣季帧澳芰?”產(chǎn)品，咖啡品類有望開啟第二增長曲線。制定“品牌年輕化”的戰(zhàn)略：在品牌宣傳上，由“累了困了喝東鵬特飲”轉(zhuǎn)為“年輕就要醒著拼”；拓展消費場景，拓展出的“運動、加班、駕車及電競”四大消費場景；多元化布局“能量+”產(chǎn)品，陸續(xù)推出“東鵬大咖”、“東鵬0糖特飲”、“東鵬氣泡特飲”等新產(chǎn)品，迎合年輕人口味，并向中高端消費人群滲透。新產(chǎn)品的推出完善了公司的產(chǎn)品矩陣，拓展了消費場景，減少了公司單一產(chǎn)品的風險，并帶來新的增長點，其中咖啡品類具有成癮性和市場增速快的特點，有望接力能量飲料，開啟公司第二增長曲線。
?、鄢掷m(xù)推進全國化、全渠道、數(shù)智化戰(zhàn)略，擬圍繞主業(yè)進行產(chǎn)業(yè)鏈投資。公司因地制宜打造渠道政策，以經(jīng)銷模式為主，以直營、線上模式為輔，全渠道精耕模式和大流通模式相結(jié)合，不斷加強渠道下沉能力，提高產(chǎn)品的滲透力;公司全國化的營銷網(wǎng)絡(luò)布局初步完成，七大生產(chǎn)基地為全國化奠定基礎(chǔ)，兩大新基地正積極推進，廣東外全國區(qū)域成為公司新的增長點，并嘗試競逐海外市場;公司積極推進數(shù)智化戰(zhàn)略，運用二維碼、大數(shù)據(jù)等技術(shù)，占據(jù)了互聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)領(lǐng)先優(yōu)勢，并提高了渠道的管理效率，拓寬了品牌護城河;公司擬于未來1年開展境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略投資，投資總額不超過21億元，有望加強公司與全球產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同與合作，保障關(guān)鍵資源的供應(yīng)。
?、茉牧蟽r格回落提升毛利率，規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級提升盈利能力。東鵬特飲生產(chǎn)成本中直接材料占比高達8成，原材料價格變動對毛利率影響很大，從22年下半年開始主要原材料價格呈現(xiàn)持續(xù)回落態(tài)勢，毛利率有望觸底回升。長期來看，受益于規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，核心產(chǎn)品500ml金瓶的毛利率不斷提高，帶動整個公司毛利提高；同時公司推出新品向高端消費人群滲透，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷升級，毛利率有望提升。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司2022-2024年的營收分別為85.01/110.91/139.19億元，YOY分比為21.84%/30.46%/25.49%，歸母凈利潤分別為14.42/19.05/24.44億元，YOY分別為20.85%/32.12%/28.31%，對應(yīng)EPS分別為3.60/4.76/6.11元。我們選取A股和H股上市的飲料類公司進行對比，考慮到公司所處賽道成長性以及公司競爭優(yōu)勢，我們給予公司對應(yīng)2023年EPS48倍PE，對應(yīng)目標股價為228.58元。首次覆蓋，給予公司“增持”投資評級。
風險因素：原材料價格上漲的風險、疫情反復的風險、新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風險。
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