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事件：公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，22年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.01億元，同比+21.84%；歸母凈利潤(rùn)14.42億元，同比+20.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)13.52億元，同比+24.67%。22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.57億元，同比+31.01%；歸母凈利潤(rùn)2.76億元，同比+40.34%；扣非歸母凈利2.88億元，同比+142.31%。業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　22Q4收入增速環(huán)比提升，利潤(rùn)彈性釋放。
　　22Q4公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)31%，營(yíng)收增速環(huán)比提速（22Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)25%），我們認(rèn)為主要系天氣良好、世界杯主題營(yíng)銷活動(dòng)對(duì)動(dòng)銷的拉動(dòng)（公司曾公告2022年10月公司產(chǎn)品動(dòng)銷同比2021年10月有大幅度增長(zhǎng)，動(dòng)銷超前三季度增速）；以及23年春節(jié)時(shí)間提前，導(dǎo)致經(jīng)銷商備貨提前。公司單四季度扣非利潤(rùn)大幅改善，我們認(rèn)為一方面來(lái)自主要原材料PET和白砂糖價(jià)格的下降，22Q4PET和白砂糖平均現(xiàn)貨價(jià)格同比下降4%和2%；另一方面來(lái)自計(jì)提的冰柜費(fèi)用同比減少，以及費(fèi)效比的提升。
　　消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)改善動(dòng)銷，全年收入增長(zhǎng)或提速。
　　展望2023年，隨著疫情管控放開，經(jīng)濟(jì)修復(fù)、貨物運(yùn)輸需求提升以及人員流動(dòng)增強(qiáng)，公司核心消費(fèi)群體如工廠藍(lán)領(lǐng)、貨運(yùn)司機(jī)等消費(fèi)需求有望明顯恢復(fù)。此外，隨著公司全國(guó)化戰(zhàn)略的推進(jìn)，公司加快渠道布局和省外開拓，一方面公司在渠道端的冰柜投放和產(chǎn)品冰凍化建設(shè)的投入不斷加大，隨著曝光率提升，消費(fèi)者購(gòu)買頻次也有望同步增加；另一方面公司深耕、精耕渠道建設(shè)，不斷加強(qiáng)渠道的運(yùn)營(yíng)能力，公司23年收入有望延續(xù)快速增長(zhǎng)。產(chǎn)品端，公司將咖啡作為第二增長(zhǎng)曲線，儲(chǔ)備不同產(chǎn)品風(fēng)味，完善產(chǎn)品矩陣；此外公司也積極拓展油柑汁、茶飲料、電解質(zhì)水等非能量飲料產(chǎn)品，不斷拓寬品類邊界，未來(lái)持續(xù)為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　利潤(rùn)端來(lái)看，當(dāng)前主要原材料價(jià)格同比回落，隨著公司對(duì)成本價(jià)格進(jìn)行鎖定，預(yù)計(jì)公司23年成本壓力將小于22年，有望釋放一定的利潤(rùn)彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮公司原材料價(jià)格出現(xiàn)明顯回落，以及疫后人流量、消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)帶來(lái)收入的改善，我們上調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別至14.42/19.18/24.65億元（較前次上調(diào)5%/9%/13%），折合EPS分別為3.60/4.79/6.16元，對(duì)應(yīng)PE分別為56x/42x/33x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。怀杀举M(fèi)用波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。