>> 中信證券-東鵬飲料(605499)2022年業(yè)績(jī)快報(bào)點(diǎn)評(píng)：逆境方顯龍頭本色，收入、盈利表現(xiàn)亮眼-230221
| 上傳日期： |
2023/2/22 |
大小： |
269KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
薛緣,顧訓(xùn)丁 |
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2022Q4公司收入/凈利潤(rùn)同增31.0%/40.3%，Q4收入動(dòng)銷(xiāo)持續(xù)環(huán)比改善，原材料價(jià)格下行疊加良好的費(fèi)用管控，盈利能力明顯改善。展望2023全年，消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)疊加公司鋪網(wǎng)點(diǎn)、拓渠道，收入端望延續(xù)較快成長(zhǎng)，PET價(jià)格走低、規(guī)模效應(yīng)下費(fèi)用率的節(jié)約望進(jìn)一步提振盈利能力。目前公司處于快速全國(guó)化階段，核心大單品持續(xù)滲透省外市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)；同時(shí)，公司積極布局新品，有望開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍2022年收入/凈利潤(rùn)分別同增21.8%/20.9%。公司發(fā)布2022年業(yè)績(jī)快報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)收入85.0億元、同增21.8%（未經(jīng)審計(jì)，下同），凈利潤(rùn)14.4億元、同增20.9%，扣非凈利潤(rùn)13.5億元、同增24.7%。其中2022Q4公司實(shí)現(xiàn)收入18.6億元、同增31.0%，凈利潤(rùn)2.8億元、同增40.3%，扣非凈利潤(rùn)2.9億元、同增142.3%。2022年，疫情擾動(dòng)下公司仍然實(shí)現(xiàn)了較快的收入增長(zhǎng)，且逐季提速，Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分別為17.3%/15.9%/25.3%/31.0%；成本壓力下，公司保持了盈利能力的相對(duì)穩(wěn)定，凈利率僅同降0.1PCT至17.0%。
▍Q4消費(fèi)場(chǎng)景恢復(fù)，收入增長(zhǎng)提速，盈利改善明顯。2022Q1-3疫情擾動(dòng)下公司增長(zhǎng)有所放緩，Q4疫情管控放開(kāi)、消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，收入增長(zhǎng)環(huán)比提速，2022年收入增長(zhǎng)由量增為主，噸價(jià)低單位數(shù)小幅上漲。盈利能力方面，2022Q4 PET價(jià)格明顯回落，公司主要隨行就市采購(gòu)，預(yù)計(jì)采購(gòu)成本相較于前三季度回落10%~15%左右，我們估算全年毛利率在42%左右。費(fèi)用率方面，公司在不利的經(jīng)營(yíng)環(huán)境中展現(xiàn)出了良好的費(fèi)用管控能力，有效抵消了大部分成本上行壓力。Q4公司延續(xù)嚴(yán)格的費(fèi)用管控，我們預(yù)計(jì)其全年銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降2-3PCTs。綜合導(dǎo)致公司2022年凈利率同降0.1PCT至17.0%。
▍2023年收入望延續(xù)較快成長(zhǎng)，盈利能力望小幅提升。我們預(yù)計(jì)2023年公司收入提速增長(zhǎng)，收入增速有望達(dá)到25%甚至更高，主要由于線(xiàn)下/戶(hù)外消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，疊加公司積極鋪網(wǎng)點(diǎn)、拓渠道，持續(xù)提高產(chǎn)品滲透率。盈利端，我們預(yù)計(jì)公司凈利潤(rùn)增速將快于收入，實(shí)現(xiàn)30%以上的增長(zhǎng)，主要原因?yàn)椋孩兕A(yù)計(jì)2023年公司銷(xiāo)售噸價(jià)相對(duì)保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)PET采購(gòu)均價(jià)同比回落10%左右，白砂糖價(jià)格穩(wěn)定或低單位數(shù)上升，則毛利率有望同比提升；②費(fèi)用率，隨著公司收入規(guī)模的擴(kuò)大，費(fèi)用投放效率不斷增加，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)下公司銷(xiāo)售費(fèi)用率望逐年小幅下行，管理費(fèi)用率也將穩(wěn)中有降。
▍大單品全國(guó)化邏輯順暢，積極投入新品蓄力長(zhǎng)期成長(zhǎng)。作為能量飲料龍頭，公司近幾年市占率提升明顯，我們預(yù)計(jì)2017-2022年公司銷(xiāo)售額份額提升約8PCTs至20%左右。預(yù)計(jì)未來(lái)公司核心大單品500ml將持續(xù)放量/驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)，公司亦不斷布局完善“東鵬能量+”產(chǎn)品矩陣，拓展消費(fèi)場(chǎng)景和人群：①公司2022年對(duì)金罐進(jìn)行了升級(jí)煥新，現(xiàn)將新金罐作為能量飲料第二戰(zhàn)略單品重點(diǎn)推廣，成為杭州亞運(yùn)會(huì)唯一官方指定功能飲料；②2022年推出了氣泡特飲，并聯(lián)合王者榮耀I(xiàn)P進(jìn)行推廣，在學(xué)校、電競(jìng)場(chǎng)景反饋良好；③2020/2021年推出的東鵬加氣、零糖產(chǎn)品聚焦細(xì)分需求/拓展消費(fèi)群體。同時(shí)，公司在能量飲料外陸續(xù)推出了東鵬大咖、補(bǔ)水啦電解質(zhì)水等新品。根據(jù)我們對(duì)公司進(jìn)行的調(diào)研，公司2023年將積極推動(dòng)新品鋪貨，在重點(diǎn)區(qū)域?qū)|鵬大咖做區(qū)域型投放。若新品能順利放量，料將成為公司第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；原材料價(jià)格大幅上漲；公司在省外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
▍投資建議：考慮公司2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)良好，2023年望受益消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)和原料成本回落，上調(diào)2023/2024年EPS預(yù)測(cè)至4.87/6.18元（原預(yù)測(cè)為4.59/5.73元）。參考公司歷史估值中樞31-70倍，給予公司2023年P(guān)E45倍，調(diào)整目標(biāo)價(jià)至220元。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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