>> 浙商證券-空調(diào)行業(yè)專題：期待需求復(fù)蘇，把握白馬機(jī)遇-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
2263KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
閔繁皓 |
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市場認(rèn)為：
1）考慮到空調(diào)的安裝屬性不及家居、廚電，且2022年熱夏可能拉高終端零售的基數(shù)，所以空調(diào)消費(fèi)復(fù)蘇、出貨量彈性仍然有待觀望。2）縱觀白電的發(fā)展歷史，空調(diào)行業(yè)多次發(fā)生價格戰(zhàn)，2022年空調(diào)行業(yè)CR2下滑，若23年龍頭企業(yè)強(qiáng)調(diào)市占率提升則可能引發(fā)行業(yè)價格戰(zhàn)，從而影響行業(yè)盈利能力。
我們認(rèn)為：
1）2023年空調(diào)行業(yè)出貨恢復(fù)的確定性較高，出貨量增速有望反映復(fù)蘇的終端需求。
地產(chǎn)對空調(diào)出貨的影響更大，期待地產(chǎn)數(shù)據(jù)兌現(xiàn)拉動空調(diào)消費(fèi)：①預(yù)計23年地產(chǎn)銷售和竣工的情況相比22年有所好轉(zhuǎn)，在國家保交付、地產(chǎn)三支箭等政策落地，以及疫情防控優(yōu)化的背景下，我們認(rèn)為2023年積壓的開工未竣將有效轉(zhuǎn)化為竣工面積。②我們將期房和現(xiàn)房數(shù)據(jù)進(jìn)行擬合，我們發(fā)現(xiàn)相比冰洗，空調(diào)相對地產(chǎn)的出貨增速彈性更大。
預(yù)計目前渠道庫存較低，出貨能夠反映終端零售景氣度：22年熱夏大幅拉動終端零售，但企業(yè)出貨端增速明顯跑輸終端，我們認(rèn)為彼時企業(yè)在進(jìn)行渠道改革和SKU調(diào)整，且原材料價格下行期間企業(yè)備料生產(chǎn)意愿低，企業(yè)借熱夏消化渠道庫存。
2）白電自2019年以來景氣度低，新一輪空調(diào)價格戰(zhàn)缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。
復(fù)盤歷史，空調(diào)的價格戰(zhàn)往往發(fā)生在需求疲軟，且生產(chǎn)成本低位的時候，并且當(dāng)期渠道庫存高位，換言之，當(dāng)市場景氣度低的時候，寡頭通過價格戰(zhàn)等策略提升出貨量、鞏固市場地位。當(dāng)下空調(diào)渠道庫存處于低位，需求景氣度有望恢復(fù)，且頭部企業(yè)在過去四年盈利水平受到較大影響，對利潤的訴求更高，我們認(rèn)為新一輪空調(diào)價格戰(zhàn)缺乏現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。
投資建議：
空調(diào)行業(yè)的競爭從渠道力時代過渡到品牌力時代，我們預(yù)計格力和美的有望在渠道和業(yè)務(wù)調(diào)整后份額回升，以海爾為代表的白電龍頭正在走出過去走過的“彎路”，有望通過多年沉淀的產(chǎn)品、口碑、渠道力補(bǔ)齊空調(diào)的短板，海信家電利潤率有望修復(fù)。
我們預(yù)計2023年空調(diào)將進(jìn)入復(fù)蘇周期，伴隨著行業(yè)競爭格局的改善，推薦美的集團(tuán)、海爾智家、海信家電，建議關(guān)注格力電器。
風(fēng)險提示
原材料價格反彈；地產(chǎn)周期下行；市場競爭加劇
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