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1、研究目的
　　歷史會重演，但不會簡單的重復。要想找到重演的邏輯，需要把握主要矛盾。保險板塊歷史上有6次大的行情，且除了2020年，其他行情期間都跑出了可觀的超額收益。那么，每次大行情到底受到哪些核心因素的驅動？這些因素是否都是必要的？近年來，各個驅動因素的貢獻是否有所變化？2022年11月至今，這波保險上漲行情背后的核心驅動因素是什么？展望后續(xù)，保險行情是否可以持續(xù)？
　　2、核心結論
　　DDM模型的分子端盈利和分母端風險改善，共同驅動，往往形成保險大行情。
　　分子端的股市、利率、價值是三個核心因素，歷次保險行情往往是股市上漲，疊加長端利率上行，或業(yè)務價值高增，形成共振。①股市：股市是驅動分子端盈利的核心必要前提，尤其若同時有利率或價值的共驅，將有顯著超額收益。②利率：利率并非保險行情展開的必要條件，但處于上行周期，尤其觸底反彈的利率階段，對保險行情有重要驅動作用。③價值：保司業(yè)務價值的持續(xù)萎靡，會對股價形成重要拖累，在價值止跌反轉出現(xiàn)時，保險股價受到更強的驅動。
　　分母端的風險評價、風險偏好是核心因素，6次保險大行情中，均有風險評價因素的改善驅動，同時，有1次行情疊加風險偏好驅動。
　　估值處中低位。歷次保險行情啟動前，板塊的估值一般處于低位，或者中等偏下位置。
　　保險板塊2022/11至今上漲可觀，但我們認為上漲行情仍未結束，預計分子分母進一步共驅，其中，分子端股市、利率雙因素將走向三因素共振，分母端從風險評價，走向風險評價和風險偏好共振，疊加低估值，預計仍有40%的上漲空間，繼續(xù)看好。
　　1、保險歷次行情大復盤
　　2007/04-2007/10：分子端權益、利率、價值三因素共振向好，分母端風險評價降低，期初板塊估值處于中等偏下位置，分子分母共驅，期間保險漲幅151%，超額收益51.4%。
　　 2008/12-2009/07：分子端的權益、利率、價值三因素共振向好，分母端風險評價降低，期初板塊估值處于低位，分子分母共驅，期間保險漲幅154.7%，超額收益54.3%。
　　 2014/11-2015/04：分子端股市、價值雙因素強勢共振，分母端風險評價降低，期初板塊估值處于低位，分子分母共驅，期間保險漲幅104%，超額收益15%。
　　 2017/05-2018/01：分子端權益、利率、價值三因素強力共振，分母端風險評價降低、風險偏好提升，期初板塊估值處于中樞偏下位置，分子分母共驅，期間保險漲幅80%，超額收益55.3%。
　　 2019/01-2019/06：分子端權益、價值雙因素共振，分母端風險評價降低，期初板塊估值處于低位，分子分母共驅，期間保險漲幅55%，超額收益26.2%。
　　 2020/04-2020/11：分子端股市、利率雙因素共振，分母端風險評價降低，期初板塊估值處于極低位置，分子分母共驅，期間保險漲幅32.2%，但未能實現(xiàn)超額收益。
　　2、當前形勢及投資建議
　　復盤總結：保險行情往往來自于分子、分母的共驅，即盈利向好、風險改善，其中，分子端往往是權益因子疊加利率或價值因素，形成雙因素或三因素共振，分母端往往是風險評價驅動為主。
　　 2022/11-2023/02：分子端權益、利率雙因素共振，分母端風險評價降低，期初板塊估值接近冰點，分子分母共驅，期間保險漲幅28.2%，超額收益16.3%。
　　投資建議：保險板塊的上漲行情仍未結束，預計分子分母進一步共驅，其中，分子端走向股市、利率、價值三因素共振，分母端走向風險評價與風險偏好共振，板塊疊加低估值，預計仍有40%的上漲空間，繼續(xù)看好。
　　風險提示：壽險隊伍轉型滯緩，經(jīng)濟疲軟，權益市場低迷，地產(chǎn)風險擴大，長端利率大幅下行，嚴監(jiān)管政策加劇。