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拼多多發(fā)布2022Q4及全年業(yè)績，Q4公司營業(yè)收入398.2億元，同比+46.2%，Non-GAAP歸母凈利潤121.06億元，同比+43.4%，收入及盈利增長保持相對(duì)穩(wěn)健。拼多多品牌化升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，Temu國際業(yè)務(wù)快速發(fā)展拓寬成長空間，看好公司長期增長潛力，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　主站平臺(tái)收入及利潤表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，品牌化持續(xù)推進(jìn)。22Q4公司實(shí)現(xiàn)總收入398.2億元，同比+46.2%。Q4營銷服務(wù)收入為309.7億元，同比+38.1%，收入相較同業(yè)仍實(shí)現(xiàn)相對(duì)高速的穩(wěn)健增長，主要源于Q4品牌化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)下商家結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步優(yōu)化，主站貨幣化水平同比改善；Q4交易服務(wù)收入為88.0億元，同比+86.2%，傭金高增速主要源于多多買菜對(duì)農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈的不斷完善進(jìn)而持續(xù)改善商家服務(wù)、推動(dòng)收入增長。盈利方面，Q4 Non-GAAP歸母凈利潤為121.1億元，同比+43.4%；2022全年Non-GAAP歸母凈利潤為395.3億元，同比增長185.8%，盈利能力保持穩(wěn)健。
　　營銷開支力度加大，研發(fā)投入有望持續(xù)。費(fèi)用方面，22Q4銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為44.5%/4.1%/6.0%，同比+2.8pct/+2.6pct/-1.4pct。Q4公司把握消費(fèi)復(fù)蘇趨勢加大營銷支出，在雙十一大促中提供優(yōu)惠券及有力折扣，滿足消費(fèi)者對(duì)高質(zhì)量商品的需求，推動(dòng)3C數(shù)碼、化妝品、母嬰等品類在Q4實(shí)現(xiàn)較快增長。研發(fā)投入方面，2022全年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)103.8億元，同比增長15.5%，公司堅(jiān)持長期發(fā)展戰(zhàn)略，未來有望持續(xù)開展研發(fā)投入，進(jìn)而推動(dòng)平臺(tái)算法迭代以及農(nóng)業(yè)數(shù)字化技術(shù)發(fā)展。
　　國際業(yè)務(wù)快速發(fā)展，Temu開拓長期增長空間。Temu上線以來Q4用戶高速增長，據(jù)CCEE雨果跨境展Temu專場發(fā)布的數(shù)據(jù)，截至2023年2月23日Temu 150天內(nèi)新增下載量超4000萬，登頂眾多海外APPStore下載榜首。目前Temu主要覆蓋地區(qū)為美國、加拿大，2023年將進(jìn)一步開拓歐洲、澳大利亞等發(fā)達(dá)國家市場，預(yù)計(jì)將加大廣告營銷等費(fèi)用投放，未來國際業(yè)務(wù)的發(fā)展有望為公司長期增長帶來更大想象空間。
　　投資建議：考慮到Temu處于快速發(fā)展投入期，虧損或?qū)?duì)利潤造成影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2023-2025年國內(nèi)業(yè)務(wù)Non-GAAP凈利潤分別為625.0/796.3/950.2億元，跨境業(yè)務(wù)Non-GAAP凈虧損為-292.9/-314.8/-277.0億元，公司Non-GAAP歸母凈利潤為332.1/481.5/673.3億元。長期來看拼多多主站品牌化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，國際業(yè)務(wù)快速發(fā)展有望拓展長期成長空間，看好公司增長潛力，給予2023年Non-GAAP歸母凈利潤30倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)117.19美元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加??；國際業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)度不及預(yù)期。