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事件：公司發(fā)布2022年財(cái)報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1485.65億人民幣，同比增長(zhǎng)45.63%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)51.23億元，同比增長(zhǎng)8.53%。其中H2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收901.92億元，同比增加58.67%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.37億元，同比增加51.38%。
　　單車價(jià)格提升帶動(dòng)營(yíng)收高增長(zhǎng)，智能電動(dòng)轉(zhuǎn)型階段毛利率有所承壓：2022年公司實(shí)現(xiàn)銷量143萬輛，同比增長(zhǎng)8%，收入端同比增長(zhǎng)45.6%。我們認(rèn)為公司營(yíng)收增速高于銷量增速的原因?yàn)閱诬噧r(jià)格的提升。受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，22年公司單車收入達(dá)到10.3萬元，同比大幅提升29.6%。領(lǐng)克品牌成為最快突破80萬輛的中國高端汽車品牌；極氪刷新中國豪華智能純電價(jià)值高度，持續(xù)蟬聯(lián)30萬以上中國品牌純電車型銷量冠軍。2022年公司加快新能源轉(zhuǎn)型步伐，全年新能源汽車銷量32.9萬輛，同比增長(zhǎng)300%，新能源汽車銷量占比從去年同期的6.2%提升至22.9%。公司2022年毛利率14.1%，同比-3pp。毛利率下滑的原因?yàn)楣井a(chǎn)品結(jié)構(gòu)的變化，新能源車型占比提升且短期內(nèi)新能源汽車的毛利率低于燃油車。費(fèi)用端，2022年公司行政費(fèi)用率為7%，同比下降0.8pp；銷售費(fèi)用率為5.6%，同比下降0.6pp。
　　持續(xù)發(fā)力新能源和智能化，把握中國汽車出海機(jī)遇：2023年公司銷量目標(biāo)為165萬輛，同比增加15.38%。在新能源領(lǐng)域，公司將加大新能源產(chǎn)品的推廣力度，強(qiáng)化供應(yīng)鏈體系以及打造全新的銷售網(wǎng)絡(luò)，新能源銷量目標(biāo)翻番。在智能化領(lǐng)域，公司將持續(xù)加大智能化自研能力，推出銀河NOS系統(tǒng)，主攻智能化駕駛自主感知和智能決策能力，提供更高階的智駕功能；智能座艙聚焦內(nèi)容聯(lián)動(dòng)和體驗(yàn)升級(jí)，打造硬件設(shè)定、軟件功能和人車交互的統(tǒng)一平臺(tái)方案。公司還將把握中國汽車出海機(jī)遇，完善營(yíng)銷渠道拓展和售后服務(wù)體系深耕核心市場(chǎng)，深化與寶騰在東南亞以及右舵市場(chǎng)的合作，積極落地雷諾韓國市場(chǎng)合作。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1780.58/2135.69/2455.29億元，歸母凈利潤(rùn)60.16/81.87/95.26億元。對(duì)應(yīng)PE分別為14.29/10.50/9.02倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。