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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.41億元，同比上升4.41%；歸母凈利潤(rùn)-5.92億元，同比下降179.78%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.56億元，同比下降22.60%；EPS為-0.77元。其中單2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.85億元，同比減少18.71%；歸母凈利潤(rùn)-10.11億元，同比減少369.42%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比下降57.95%，EPS為-1.29元。
　　點(diǎn)評(píng)：疫情推動(dòng)線上消費(fèi)，渠道下沉持續(xù)進(jìn)行。美味鮮公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.55億元，同比增加7.30%。分產(chǎn)品看，醬油/雞精雞粉/食用油/蠔油、醬類、醋類和料酒等產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.25/5.96/4.99/7.68億元，同比增加7.01%/9.18%/1.87%/9.32%，食用油增速較低，主要系漲價(jià)因素影響。分地區(qū)看，2022東部/南部/中西部/北部分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.33/20.41/10.06/7.09億元，同比增加0.77%/7.01%/11.23%/12.58%，東部區(qū)域增速較慢系東部餐飲銷售下滑所致。公司經(jīng)銷商2022年凈增加301家，下沉市場(chǎng)逐步推進(jìn)。分銷售模式看，經(jīng)銷/直銷2022年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收47.20/1.67億元，同比增加6.36%/32.15%，2022Q4分別實(shí)現(xiàn)12.52/0.48億元，同比變動(dòng)-2.42%/19.71%。
　　原材料壓力持續(xù)，產(chǎn)品毛利率有所下降。美味鮮公司2022/2022Q4分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.47/1.65億元，同比減少9.86%/21.05%。其中2022毛利率為30.22%，同降2.86pct，主要系原材料價(jià)格上漲影響營(yíng)業(yè)成本增加。費(fèi)用方面，公司2022期間費(fèi)用率為17.70%，同比增加0.54pct。其中銷售費(fèi)用率為9.23%，同增0.75pct，主要系銷售人員薪酬支出增加及業(yè)務(wù)費(fèi)增加影響；管理費(fèi)用率5.00%，同增0.43pct，主要系發(fā)放穩(wěn)崗補(bǔ)貼及計(jì)提績(jī)效獎(jiǎng)金增加、管理人員薪酬支出同比增加影響；研發(fā)費(fèi)用率為3.52%，同降0.09pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.05%，同降0.55pct，主要系本期無銀行貸款，同比利息費(fèi)用支出減少、存款利息收入增加所致。
　　盈利預(yù)測(cè)：展望2023年，調(diào)味品主業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)向好，疫情后需求復(fù)蘇，外部環(huán)境有所改善，公司經(jīng)營(yíng)狀況有望好轉(zhuǎn)。根據(jù)我們的渠道跟蹤，春節(jié)期間公司動(dòng)銷向好，庫存環(huán)比下降。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)及目標(biāo)價(jià)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為0.97、1.10、1.25元，對(duì)應(yīng)PE分別為36X、32X、28X。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，食品安全問題，盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期