>> 華創(chuàng)證券-中炬高新(600872)2022年報(bào)點(diǎn)評(píng)：立足底線價(jià)值，守望治理催化-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大小： |
1387KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
歐陽予,彭俊霖,董廣陽 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2022年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.4億，同比+4.4%，歸母凈利-5.92億，同比-179.8%（若剔除未決訴訟，則為5.86億，同比-21.0%）。單Q4營收13.9億，同比-18.7%，歸母凈利潤-10.11億，同比-369.4%（若剔除未決訴訟，則為1.7億，同比-55.4%）。公司22年度不進(jìn)行現(xiàn)金分紅和股票股利分配。
評(píng)論：
Q4在高基數(shù)、地產(chǎn)拖累下營收下降，但渠道開拓表現(xiàn)亮眼，全年主業(yè)收入順利完成。公司22年?duì)I收53.41億，同比+4.4%，略低于此前預(yù)期，主要與地產(chǎn)板塊拖累有關(guān)，22年房地產(chǎn)板塊營收2.50億，同比-31.8%，此外美味鮮Q4小幅下降亦有影響，主要系去年提價(jià)導(dǎo)致高基數(shù)所致。全年來看，核心品類醬油穩(wěn)增7%，雞精雞粉/其他略高于醬油分別為+9.2%/+9.3%，其中料酒和醋規(guī)模分別為近3億/1億+，而食用油受原料普漲波及+1.9%，渠道方面則是22年表現(xiàn)一大亮點(diǎn)，經(jīng)銷商數(shù)超過原定目標(biāo)凈增301名，同時(shí)地級(jí)市開發(fā)率+1.2%達(dá)93.5%，區(qū)縣開發(fā)率+8.2%至68.1%，同時(shí)主銷區(qū)餐飲開發(fā)順利，B端占比約25%，C端則延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，線上直營同比+53.8%，而分區(qū)域看外埠市場表現(xiàn)更快，中西部和北部分別增長11.2%/12.6%，南部和東部市場增長為7.0%/0.8%。
成本和費(fèi)用上行，疊加大額未決訴訟支出確認(rèn)，全年利潤顯著承壓，但Q4起主業(yè)凈利率環(huán)比有所改善。公司全年歸母凈利潤同比-179.8pct達(dá)-5.9億，主要系訴訟計(jì)提11.8億未決訴訟支出影響，剔除一次性支出影響，原材料成本和費(fèi)用上行亦有較大壓制，其中毛利率同比-3.2pct至31.7%，銷售費(fèi)用率同比+0.8pct至8.9%，主要系銷售人員薪酬支出和業(yè)務(wù)費(fèi)增加所致，而管理費(fèi)用率同比+1.1pct至6.1%，主要與本年發(fā)放穩(wěn)崗補(bǔ)貼及計(jì)提績效獎(jiǎng)金增加有關(guān)，再疊加高盈利地產(chǎn)占比下降，最終凈利率同比-25.6pct至-11.1%，扣非凈利率同比-3.59pct至10.4%。單Q4來看，考慮大豆等采購價(jià)趨于下行，主業(yè)歸母凈利率環(huán)比+4.33pct至12.5%。
盡管治理變化莫衷一是，但當(dāng)下應(yīng)以底線思維看待，從三個(gè)方面展望后續(xù)變化。隨著國資委重為大股東，市場關(guān)于后續(xù)治理預(yù)期各異、難辨真假，拋開短期博弈的不確定性，當(dāng)下更應(yīng)以底線思維看待，其一是基本面底線，外部需求轉(zhuǎn)好，公司庫存、團(tuán)隊(duì)士氣良性，且23年渠道和品類拓展思路清晰，全年錨定三檔目標(biāo)穩(wěn)中求進(jìn)，加上成本逐步回落，整體已回歸上行通道，其二是估值底線，當(dāng)前市值剔除地產(chǎn)后對(duì)應(yīng)23年約35倍，行業(yè)內(nèi)估值性價(jià)比突出，且作為龍頭之一，遠(yuǎn)期有望實(shí)現(xiàn)10-12%收入復(fù)合增速，疊加規(guī)模效應(yīng)下凈利率提升潛力，長期價(jià)值實(shí)在堅(jiān)實(shí)，其三是治理底線，雖然最好的結(jié)果，即關(guān)于華潤入場的傳言難以求證，但是大股東變更已是定局，至于市場擔(dān)憂國資委回歸，使得公司重回寶能進(jìn)入前狀態(tài)，而我們認(rèn)為不可否認(rèn)寶能近年入駐，一定程度上優(yōu)化和規(guī)范了管理，且當(dāng)前國企改革風(fēng)向再起，亦不能低估國資委回歸后求變的可能，未來治理變化均有望催化股價(jià)。
投資建議：立足底線價(jià)值，守望治理催化，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。外需環(huán)境改善下，公司經(jīng)營重回向上通道，士氣恢復(fù)、渠道拓展和品類布局等穩(wěn)步推進(jìn)，雖然短期彈性仍需等待，但從長期視角看價(jià)值已然突出，后續(xù)治理變化有望提供股價(jià)向上催化?？紤]地產(chǎn)業(yè)務(wù)低于預(yù)期，我們略降低23年EPS預(yù)測(cè)至0.97（原預(yù)測(cè)為1.01），維持24年EPS預(yù)測(cè)1.21元，并新增25年EPS預(yù)測(cè)為1.42元，考慮關(guān)鍵的治理變化尚未完全落地，維持目標(biāo)價(jià)40元，對(duì)應(yīng)23年約40倍PE，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)；內(nèi)部梳理不及預(yù)期；市場競爭加??；食品安全等
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