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2022年公司收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致盈利能力有所下滑。外部擾動(dòng)下公司積極聚焦調(diào)味品主業(yè)發(fā)展，產(chǎn)品、渠道等維度多措并舉提升內(nèi)部實(shí)力。當(dāng)前終端需求逐步復(fù)蘇，期待未來公司股權(quán)糾紛結(jié)果明晰后，內(nèi)外合力共同推動(dòng)保持良性發(fā)展。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年公司收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)同比+4.4%/-179.8%/-22.5%，美味鮮業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入53.4億元、同增4.4%，歸母凈利潤(rùn)-5.9億元、同降179.8%，主要系計(jì)提訴訟相關(guān)預(yù)計(jì)負(fù)債影響，扣非歸母凈利潤(rùn)5.6億元、同降22.5%。其中2022Q4實(shí)現(xiàn)收入13.9億元、同降18.7%，歸母凈利潤(rùn)-10.1億元、同降369.4%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.5億元、同降57.9%。分業(yè)務(wù)看，公司本部2022年實(shí)現(xiàn)收入1.48億元、同降50.3%，歸母凈利潤(rùn)-11.7億元、同比減少12.8億元，主要系計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債影響（剔除影響后實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)763萬(wàn)元，同比減少1.1億元，主要系地產(chǎn)收入減少）。美味鮮公司2022年實(shí)現(xiàn)收入49.5億元、同增7.3%，歸母凈利潤(rùn)5.5億元、同降9.9%（其中Q4收入/歸母凈利潤(rùn)分別同降1.6%/21.1%）。
　　▍全年實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健成長(zhǎng)，持續(xù)推進(jìn)渠道擴(kuò)張。2022年全年公司調(diào)味品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中Q4由于2021Q4提價(jià)促進(jìn)經(jīng)銷商備貨導(dǎo)致基數(shù)較高，導(dǎo)致增長(zhǎng)承壓。分品類看，2022年公司醬油/雞精雞粉/食用油/其他調(diào)味品分別實(shí)現(xiàn)收入30.3/6.0/5.0/7.7億元，分別同增7.0%/9.2%/1.9%/9.3%，食用油增長(zhǎng)較慢主要受漲價(jià)影響，Q4分別同比-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%。分區(qū)域看，2022年公司南部/東部/中西部/北部區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)調(diào)味品收入20.4/11.3/10.1/7.1億元，分別同增7.0%/0.8%/11.2%/12.6%，Q4分別同比-2.5%/-15.9%/+9.2%/+15.7%，東部區(qū)域增長(zhǎng)較慢主要系疫情導(dǎo)致餐飲渠道受影響較大。此外，公司持續(xù)推進(jìn)渠道擴(kuò)張，2022全年經(jīng)銷商數(shù)量?jī)粼?01名（Q4凈增61名），區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到68.12%（全年增加8.15Pcts），地級(jí)市開發(fā)率達(dá)到93.47%（全年增加1.19Pcts）。
　　▍原材料價(jià)格上漲致毛利率下降，費(fèi)用率整體穩(wěn)健，盈利能力有所下滑。從美味鮮公司看，2022A/Q4美味鮮毛利率分別同降2.7/3.1Pcts，主要系黃豆、輔料等主要原材料和包材采購(gòu)單價(jià)上漲。費(fèi)用率整體較為穩(wěn)定，2022A/Q4，美味鮮銷售費(fèi)用率同比+0.8/+2.1Pcts，主要系銷售人員薪酬及業(yè)務(wù)費(fèi)增加；管理費(fèi)用率同比+0.4/4.7Pcts，主要系發(fā)放穩(wěn)崗補(bǔ)貼及計(jì)提績(jī)效獎(jiǎng)金增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.5/-0.2Pct，主要系利息費(fèi)用減少、存款利息收入增加；研發(fā)費(fèi)用率同比-0.1/+0.5Pct。上述因素綜合導(dǎo)致2022A/Q4美味鮮歸母凈利率分別同比下降2.1/3.1Pcts至11.0%/12.5%。
　　▍多措并舉積極應(yīng)對(duì)，期待持續(xù)改善。2022年雖然面臨局部疫情、原材料價(jià)格上漲、訴訟糾紛等外部擾動(dòng)，公司積極推進(jìn)調(diào)味品主業(yè)發(fā)展、提振員工積極性，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。展望2023年，終端需求持續(xù)復(fù)蘇，公司亦在多措并舉推進(jìn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，產(chǎn)品方面，2022年公司順利推出高端零添加醬油及廚邦金獎(jiǎng)小龍蝦調(diào)料，根據(jù)其2022年年報(bào)（本段下同），公司計(jì)劃2023年推出減鹽系列新品；渠道方面，公司計(jì)劃2023年繼續(xù)進(jìn)行空白市場(chǎng)開發(fā)并實(shí)現(xiàn)精細(xì)化管理，計(jì)劃全年凈增經(jīng)銷商200名。期待后續(xù)股權(quán)糾紛結(jié)果明晰后，外部需求好轉(zhuǎn)與內(nèi)部經(jīng)營(yíng)改善共同形成合力推動(dòng)公司保持良性發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：短期疫情影響超預(yù)期；原材料成本壓力；公司渠道擴(kuò)張不及預(yù)期；公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)剝離不及預(yù)期；公司股權(quán)糾紛的不確定性。
　　▍投資建議：綜合考慮公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)、外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境等因素，調(diào)整公司2023/2024年EPS預(yù)測(cè)至0.90/1.06元（原預(yù)測(cè)為1.03/1.26元），新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.23元。參考可比公司海天味業(yè)、千禾味業(yè)（對(duì)應(yīng)wind一致預(yù)期2023年P(guān)E分別43、50倍），給予公司2023年45倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)40元。維持“買入”評(píng)級(jí)。