久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：3月20日，公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。
　　主業(yè)全年實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，全國(guó)化與渠道下沉逆勢(shì)提速。2022年?duì)I收53.41億元，同比+4.4%，折合22Q4同比-18.7%。若剔除房地產(chǎn)業(yè)務(wù)擾動(dòng)，子公司美味鮮2022年?duì)I收49.54億元，同比+7.3%，折合22Q4同比-1.6%，主要?dú)w因于21Q4提價(jià)刺激渠道備貨導(dǎo)致報(bào)表端高基數(shù)。分產(chǎn)品看，2022年醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入同比+7%/9.2%/1.9%/9.3%，食用油在漲價(jià)因素沖擊下增速偏低，其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，主要得益于提價(jià)與渠道信心提振。分地區(qū)看，2022年?yáng)|部/南部/中西部/北部區(qū)域收入同比+0.8%/7%/11.2%/12.6%，除東部區(qū)域餐飲銷售下滑導(dǎo)致增速趨緩?fù)?，其余地區(qū)收入增速扭正，并且中西部/北部地區(qū)實(shí)現(xiàn)高增。渠道方面，2022年末經(jīng)銷商2003家，同比+17.7%，主要來(lái)自中西部/北部/南部等新興市場(chǎng)，公司加大對(duì)地級(jí)市和區(qū)縣空白市場(chǎng)的滲透，全國(guó)化與渠道下沉較2021年明顯提速，同時(shí)逆勢(shì)加快對(duì)餐飲、新零售等渠道的滲透。
　　原料漲價(jià)拖累主業(yè)盈利能力，未決訴訟沖減本年利潤(rùn)。凈利率：2022年銷售凈利率約-10.4%，同比-24.9pct,折合22Q4約-73.6%，同比-96.4pct；若剔除未決訴訟計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債的影響，2022年銷售凈利率約10.97%，同比-4.4pct，折合22Q4同比-10.45pct。具體拆分來(lái)看，1）毛利率：2022年毛利率約31.7%，同比-3.2pct，折合22Q4同比-6.8pct，主要系原料漲價(jià)與房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售下降所致；2）費(fèi)用率：2022年銷售費(fèi)用率約8.85%，同比+0.79pct，折合22Q4同比+3.3pct，主要系銷售人員薪酬增加及業(yè)務(wù)費(fèi)增長(zhǎng)在年末集中體現(xiàn)。
　　展望：短期有望環(huán)比改善，關(guān)注中長(zhǎng)期反轉(zhuǎn)機(jī)會(huì)。短期看，考慮到低基數(shù)效應(yīng)+前期渠道低庫(kù)存水平運(yùn)行，預(yù)計(jì)23Q1收入端環(huán)比提速，并且隨著大豆價(jià)格同比下降與減鹽、零添加鋪市帶來(lái)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，利潤(rùn)端亦有望同步改善。中長(zhǎng)期看，一方面23H2宏觀經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇將提振終端需求，有利于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)在終端的傳導(dǎo)，另一方面建議繼續(xù)重點(diǎn)關(guān)注公司內(nèi)部治理問(wèn)題的梳理情況。
　　投資建議：結(jié)合公司年報(bào)，我們引入2025年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)23~25年歸母凈利潤(rùn)為7.2/8.5/9.6億元，同比+221.7%/17.5%/13.5%，EPS為0.92/1.08/1.22元，對(duì)應(yīng)PE為39/33/29X，公司23年P(guān)E低于調(diào)味品行業(yè)均值47X，但考慮到公司內(nèi)部治理的梳理仍需時(shí)間，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端動(dòng)銷不及預(yù)期，費(fèi)用投放力度超預(yù)期，食品安全問(wèn)題等。