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事件：中炬高新發(fā)布2022年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入53.4億元，同比+4.4%，歸母凈利潤-5.9億元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非后歸母凈利潤5.6億元，同比-22.5%，其中美味鮮營業(yè)收入49.6億元，同比+7.3%，凈利潤5.8億元，同比-10.2%；單Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.9億元，同比-18.7%，歸母凈利潤-10.1億元，同比轉(zhuǎn)虧，扣非后歸母凈利潤1.5億元，同比-58.0%，其中美味鮮營業(yè)收入13.2億元，同比-1.6%，凈利潤2.0億元，同比-20.3%。
　　主業(yè)穩(wěn)健，渠道、品類多點(diǎn)突破。1）分產(chǎn)品看，2022Q4調(diào)味品主業(yè)收入同比-1.8%，其中醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品收入分別同比-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%，受Q4餐飲疲弱影響短期調(diào)味品主業(yè)表現(xiàn)平穩(wěn)；分區(qū)域看，2022Q4東部/南部/中西部/北部收入分別同比-15.9%/-2.5%/+9.2%+15.7%，東部受餐飲渠道下滑拖累慢于整體；2）公司遵循“穩(wěn)定KA、發(fā)展BC、提振二批、攻堅(jiān)餐飲、健康發(fā)展線上渠道”的指導(dǎo)思想，2022年末經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到2003個(gè)，凈增301個(gè)，其中東部/南部/中西部/北部分別凈增55/72/100/74，區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到68.12%，地級(jí)市開發(fā)率達(dá)到93.47%；3）新品開發(fā)方面，為持續(xù)完善公司“1+N”多品類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，繼續(xù)做深做強(qiáng)醬油核心品類，重點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了高端零添加醬油和廚邦金獎(jiǎng)小龍蝦調(diào)料的順利上市，動(dòng)銷向好。
　　原料成本拖累盈利，后續(xù)有望邊際改善。2022年美味鮮毛利率30.7%，同比-2.7pct，凈利率14.0%，同比-2.3pct，其中單Q4凈利率15.1%。同比-3.5pct，2022年整體銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別約8.9%/6.1%/3.3%/-0.1%，同比+0.8/+1.1/+0.0/-0.5pct，主業(yè)盈利能力下滑主要系原料價(jià)格上漲；前期黃豆價(jià)格已有所趨穩(wěn)回落，預(yù)計(jì)2023年成本有望邊際改善。
　　投資建議：我們根據(jù)年報(bào)小幅調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，并引入2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I業(yè)收入56.9/61.5/66.2億元（2023-2024年前值63.2/72.7億元），同比+6.5%/+8.1%/+7.6%，歸母凈利潤6.0/7.1/8.4億元（2023-2024年前值8.3/10.0億元），同比+201.6%/+18.5%/+17.7%，其中美味鮮營業(yè)收入54.0/58.6/63.3億元，同比+9.0%/+8.5%/+8.0%，美味鮮歸母凈利潤6.3/7.4/8.7億元，同比+9.0%/+17.5%/+16.5%，剔除約40億元地產(chǎn)業(yè)務(wù)市值后對(duì)應(yīng)美味鮮主業(yè)PE 38/32/27倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行、渠道開拓不及預(yù)期。