>> 安信證券-中炬高新(600872)盈利承壓，期待改善-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大小： |
781KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙國防 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：
公司公布2022年年報，2022年實現(xiàn)營收53.41億元，同比+4.41%；歸母凈利潤-5.92億元，同比-179.82%；扣非歸母凈利潤5.56億元，同比-22.50%；剔除未決訴訟計提的預(yù)計負(fù)債后凈利潤約5.86億元，同比-21%。其中22Q4實現(xiàn)營收13.85億元，同比-18.71%；歸母凈利潤-10.11億元，同比-369.42%；扣非歸母凈利潤1.53億元，同比57.95%。
營收穩(wěn)健增長，新品不斷推進(jìn)
分業(yè)務(wù)看，2022年美味鮮實現(xiàn)營收49.54億元，同比+7.30%，歸母凈利潤5.47億元，同比-9.86%，其中22Q4實現(xiàn)收入/歸母凈利潤13.18/1.65億元，同比-1.64%/-21.05%。2022年房地產(chǎn)實現(xiàn)營收2.06億元，同比-42.9%，主要系商品房收入減少，2023年房地產(chǎn)計劃營收1.5億元。分產(chǎn)品看，2022年醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收30.25/5.96/4.99/7.68億元，同比+7.0%/9.2%/1.9%/9.3%，2022Q4醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收8.1/1.6/1.3/2.0億元，同比-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%，食用油受漲價因素影響，全年增速較低，新品高端零添加醬油和廚邦金獎小龍蝦調(diào)料順利上市，完善公司“1+N”多品類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。2023年公司加快新品籌備工作，有望于23H1上市，少添加、零添加減鹽醬油等進(jìn)一步堅實產(chǎn)品矩陣。分區(qū)域看，2022年東部/南部/中西部/北部分別實現(xiàn)營收11.3/20.4/10.1/7.1億元，同比+0.8%/7.0%/11.2%/12.6%，東部受疫情影響，餐飲恢復(fù)較慢，增速較低。2022年公司新增301個達(dá)到2003個經(jīng)銷商，以中西部和北部為主，加速空白區(qū)域開拓，2022年末區(qū)縣/地級市開發(fā)率達(dá)到68.12%/93.47%。2023年公司計劃經(jīng)銷商凈增200個，經(jīng)銷商數(shù)量超過2200個。分渠道看，2022年直營電商實現(xiàn)營收1.09億元，同比+53.84%，完成高端醬油、復(fù)合調(diào)味料在直營多個電商平臺的上架銷售，維穩(wěn)線上平臺價格，為線下銷售增長賦能。
原材料壓力+薪酬計提，盈利能力承壓
2022年公司因未決訴訟計提預(yù)計負(fù)債11.8億元，剔除后實現(xiàn)歸母凈利潤5.86億元，同比-21%。2022年公司實現(xiàn)毛利率31.70%，同比3.17pct，其中美味鮮實現(xiàn)毛利率30.73%，同比-2.72pct，主要系原材料價格上漲，實現(xiàn)銷售/管理費(fèi)用率8.85%/6.06%，同比+0.79/1.08pct，銷售人員薪酬增加+業(yè)務(wù)費(fèi)增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用率增長，發(fā)放穩(wěn)崗補(bǔ)貼及計提績效獎金增加+薪酬增加拉升管理費(fèi)用率。綜合實現(xiàn)凈利率10.97%，同比-3.53pct。22Q4公司實現(xiàn)毛利率31.65%，同比-6.81pct，實現(xiàn)銷售/管理費(fèi)用率9.93%/5.33%，同比+3.33/3.14pct，綜合實現(xiàn)凈利率12.08%，同比-9.9pct。
投資建議：
展望2023年，我們預(yù)計在新品推進(jìn)/餐飲復(fù)蘇/渠道下沉/區(qū)域開拓之下，公司收入端有望實現(xiàn)穩(wěn)健增長，隨著成本下行，凈利潤修復(fù)可期。同時股東變動靴子落地，估值壓制有望解除。我們預(yù)計公司2023-2025年收入分別為57.3/64.1/69.7億元，維持買入-A的投資評級，12個月目標(biāo)價為45.06元，相當(dāng)于2024年40x的動態(tài)市盈率。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)及政策風(fēng)險，食品安全問題
|
|
