>> 華泰證券-中炬高新(600872)主業(yè)穩(wěn)健，期待經(jīng)營、管理雙改善-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
龔源月,張墨 |
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訴訟預(yù)提致22年虧損較多，23年改善可期
2022年營收/歸母凈利/扣非凈利53.4/-5.9/5.6億，同比+4.4%/-179.8%/-22.5%，處業(yè)績預(yù)告下限（預(yù)計22年歸母凈利-6.1至-3.1億），系未決訴訟擬計提預(yù)計負(fù)債12億（預(yù)告預(yù)計計提9至12億）。剔除訴訟影響，22Q4收入/歸母凈利/扣非歸母凈利13.9/1.7/ 1.5億元，同比下滑18.7%/55.4%/57.9%，22Q4在調(diào)味品/房地產(chǎn)收入高基數(shù)下收入下滑，成本壓力/人員薪酬等增加致利潤率下滑。22年美味鮮/房地產(chǎn)收入49.5/2.3億，同比+7.3%/-42.9%，調(diào)味品穩(wěn)健發(fā)展，房地產(chǎn)等業(yè)務(wù)整體下滑。展望2023，調(diào)味品業(yè)務(wù)隨下游需求回暖/部分原材料價格下行有望實現(xiàn)明顯改善，股權(quán)問題的加速處置亦將促進(jìn)內(nèi)部經(jīng)營機制理順。預(yù)計23-25年EPS 0.91/1.06 /1.23元，參考可比23年平均PE 46x，給予23年46xPE，目標(biāo)價41.86元，“增持”。
調(diào)味品主業(yè)回暖，餐飲渠道/下沉市場開拓并進(jìn)
22年/22Q4美味鮮營收49.6/13.2億，同比+7.3%/-1.6%，團隊激勵與營銷改善下整體回暖，21Q4提價促渠道集中拿貨形成高基數(shù)，22Q4收入下滑。產(chǎn)品端，22年醬油/雞精雞粉/食用油/其他調(diào)味品收入30.3/6.0/5.0/7.7億，同比+7.0%/+9.2%/+1.9%/+9.3%，醬油、雞精和其他調(diào)味品顯著修復(fù)，食用油受漲價影響增速較緩；渠道端，公司多措并舉推進(jìn)渠道下沉與精耕，截至22年末，公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)到2003名，凈增301名，地級市/區(qū)縣開發(fā)率93.5%/68.1%，同比+1.2/+8.2pct，2023年計劃保底增200名經(jīng)銷商；分區(qū)域，22年東/南/中西/北部區(qū)域收入同比+0.8%/+7.0%/+11.2%/+12.6%。
22年成本上漲致凈利率承壓，23年盈利能力改善可期
22年公司毛利率31.7%，同比-3.2pct，其中美味鮮毛利率30.7%，同比-2.7pct，調(diào)味品噸價/噸成本同比+2.7%/+7.1%，大豆、包材等原材料價格上漲致毛利率顯著承壓。22年公司銷售/管理費用率8.9%/6.1%，同比+0.8/+1.1pct，系穩(wěn)崗補貼及計提績效獎金增加，最終扣非凈利率同比-3.6pct至10.4%。22Q4公司毛利率31.6%，同比-6.8pct，我們判斷系調(diào)味品及房地產(chǎn)銷售成本上漲所致，銷售/管理費用率9.9%/5.3%，同比+3.3/+3.1pct，最終扣非歸母凈利率同比-10.3pct至11.1%，期待23年盈利改善。
看好公司經(jīng)營與管理雙改善，維持“增持”評級
考慮23年公司內(nèi)部管理梳理仍處進(jìn)程中，原材料價格下行仍待傳導(dǎo)/技改等費用攤銷增加，我們下調(diào)23-24年盈利預(yù)測，預(yù)計23-24年EPS為0.91/1.06（前值1.02/1.27元），引入25年EPS為1.23元，給予其23年46x PE，目標(biāo)價41.86元（前次42.84元），“增持”評級。
風(fēng)險提示：訴訟事項結(jié)果的不確定性、成本波動、競爭加劇、食品安全。
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