>> 中信建投-中炬高新(600872)渠道下沉持續(xù)推進(jìn)，23年主業(yè)表現(xiàn)有望進(jìn)一步改善-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
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核心觀點(diǎn)
公司Q4收入端增長(zhǎng)面臨較大壓力，主要受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)去年同期基數(shù)較高影響。就調(diào)味品主業(yè)而言，在Q4外部需求承壓以及同期存在提價(jià)刺激備貨的因素下，營(yíng)收同比小幅下降，基本保持穩(wěn)定。區(qū)域?qū)用?，公司相?duì)弱勢(shì)的中西部和北部區(qū)域在公司持續(xù)的渠道開拓下，同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。利潤(rùn)端，受成本上漲、費(fèi)投增加以及未決訴訟事項(xiàng)的影響，公司22年盈利出現(xiàn)下滑。展望23年，需求恢復(fù)和成本下行的確定性較高，調(diào)味品主業(yè)有望持續(xù)改善。
事件
公司發(fā)布2022年年度報(bào)告：
2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收53.41億元，同比增長(zhǎng)4.41%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-5.92億元，同比下降179.82%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)5.56億元，同比下降22.50%。其中，美味鮮公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.54億元，同比增長(zhǎng)7.30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.47億元，同比下降9.86%。
Q4單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.85億元，同比下降18.71%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-10.11億元，同比下降369.42%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1.53億元，同比下降57.95%。其中，美味鮮公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.18億元，同比下降1.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比下降21.05%。
簡(jiǎn)評(píng)
Q4需求環(huán)境承壓下，主業(yè)銷售同比微降
公司Q4收入端增長(zhǎng)面臨較大壓力，主要受房地產(chǎn)業(yè)務(wù)去年同期基數(shù)較高影響。單就調(diào)味品主業(yè)而言，在Q4外部需求承壓以及同期存在提價(jià)刺激備貨的因素下，美味鮮公司Q4營(yíng)收同比小幅下降1.64%，基本保持穩(wěn)定。分產(chǎn)品來看，除醬油業(yè)務(wù)（占比58.70%）同比下降4.09%外，雞精雞粉（占比11.57%）和食用油業(yè)務(wù)（占比9.54%）銷售同比分別上升2.98%、2.58%。此外，包括蠔油、醬類等在內(nèi)的其他調(diào)味品業(yè)務(wù)（占比14.10%）同比增長(zhǎng)1.85%。區(qū)域?qū)用婵?，相?duì)弱勢(shì)的中西部（占比19.68%）和北部區(qū)域（占比13.25%）在公司持續(xù)的渠道開拓下，同比分別增長(zhǎng)9.18%和15.70%。而東部（占比21.64%）和南部區(qū)域（占比39.33%）銷售分別下滑15.92%、2.55%。經(jīng)銷商方面，截至22年底，公司共擁有2003個(gè)經(jīng)銷商，區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到68.12%，較22Q3末提升0.78pcts，下沉市場(chǎng)進(jìn)一步得到滲透。
成本上漲、費(fèi)投增加疊加訴訟影響，盈利能力出現(xiàn)下滑
公司22Q4綜合毛利率為31.65%，同比下降6.81pcts，主要受調(diào)味品生產(chǎn)原料價(jià)格上漲以及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售下降影響，環(huán)比22Q3增加0.50pcts，成本端壓力已有部分改善。費(fèi)率方面，公司22Q4銷售費(fèi)率同比增加3.33%，主要因公司加大營(yíng)銷投入導(dǎo)致相關(guān)人員費(fèi)用及業(yè)務(wù)費(fèi)增加所致。與此同時(shí)，管理費(fèi)率也因今年計(jì)提績(jī)效獎(jiǎng)金、管理人員薪酬增加等因素，同比增加3.14pcts。此外，公司研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)率同比變動(dòng)分別為+0.99、-0.53pcts，最終使得剔除訴訟影響的扣非歸母凈利率同比下降10.30pcts。全年來看，公司22年毛利率同比下降3.17pcts，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率同比變動(dòng)則分別為+0.79/+1.08/+0.02/-0.47pcts，最終歸母/扣非歸母凈利率同比分別下降25.59/3.61pcts，盈利端面臨較大壓力。
需求恢復(fù)疊加成本改善，23年主業(yè)持續(xù)向好
從近期情況來看，春節(jié)后消費(fèi)需求的復(fù)蘇持續(xù)驗(yàn)證，公司調(diào)味品主業(yè)經(jīng)營(yíng)也呈現(xiàn)穩(wěn)中向好態(tài)勢(shì)，渠道庫(kù)存維持良性健康水平。展望23年，公司將繼續(xù)加強(qiáng)空白市場(chǎng)的開發(fā)，針對(duì)家庭端，公司也將順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)需求，加大對(duì)零添加、減鹽等高端產(chǎn)品的開發(fā)和布局，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升盈利能力。而針對(duì)餐飲端，公司也將繼續(xù)通過和大型連鎖餐企開展合作、建設(shè)餐批旗艦店、推出餐飲專項(xiàng)基金等方式加大餐飲渠道的開拓，在下游餐飲恢復(fù)下有望加速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)也將帶動(dòng)公司盈利能力保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)：
基于公司年報(bào)信息，下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)收入57.52、63.50、70.20億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.21、8.31、9.93億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.94、1.08、1.29元/股。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1）大豆等原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)味品行業(yè)生產(chǎn)成本中直接材料占比較高，大豆等大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格近年來波動(dòng)較大，對(duì)公司盈利造成較大影響，若后續(xù)原料價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期上行，將對(duì)公司業(yè)績(jī)將帶來不利影響。2）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：調(diào)味品在生產(chǎn)生活中使用頻次高，使用范圍廣，直接關(guān)系人們的飲食健康，若出現(xiàn)相關(guān)食品安全事件，將降低公眾對(duì)公司產(chǎn)品的信任度，對(duì)公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)造成重大不利影響。3）需求恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)前公司經(jīng)營(yíng)節(jié)奏仍受制于下游需求的恢復(fù)進(jìn)程，若終端需求恢復(fù)不及預(yù)期，短期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?nèi)詫⒚媾R一定壓力。
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