>> 華西證券-中炬高新(600872)調(diào)味品業(yè)務(wù)穩(wěn)健恢復(fù)，靜待經(jīng)營持續(xù)回暖-230321
| 上傳日期： |
2023/3/21 |
大小： |
1042KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
寇星,盧周偉 |
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事件概述
公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入53.41億元，同比+4.41%；歸屬母公司的凈利潤-5.92億元，同比-179.78%；扣非歸母凈利潤5.56億元，同比-22.60%；每股收益-0.77元，同比減少1.71元。
分析判斷:
調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健恢復(fù)，經(jīng)營持續(xù)好轉(zhuǎn)
22年公司美味鮮/中匯合創(chuàng)/中炬精工/母公司分別實現(xiàn)收入49.54/0.47/0.92/2.38億元，分別同比+7.3%/-34.31%/+6.74%/-28.68%，調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健恢復(fù)，精工業(yè)務(wù)平穩(wěn)，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)因確認商品房收入減少下滑較多。
公司調(diào)味品業(yè)務(wù)得益于渠道端多措并舉，深耕渠道開發(fā)，產(chǎn)品端完善1+N多品類產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，品牌端形象升級實現(xiàn)收入增長。具體分產(chǎn)品來看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別實現(xiàn)收入30.25/5.99/4.99/7.68億元，分別同比+7.01%/+9.18%/+1.87%/+9.32%，各類調(diào)味品均實現(xiàn)恢復(fù)性增長；拆分量價來看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他調(diào)味品銷量分別同比+5.16%/+5.44%/-8.25%/+4.21%，噸價分別同比+1.76%/+3.55%/+11.04%/+4.90%，得益于提價，各品類噸價均有所回升。分區(qū)域來看，公司東部/南部/中西部/北部收入分別同比+0.77%/-1.52%/+11.23%/+12.58%，東部增速偏慢主因餐飲銷售下滑，各區(qū)域經(jīng)銷商均有所增加，整體凈增經(jīng)銷商301個，經(jīng)銷商總數(shù)達到2003個，累計區(qū)縣開發(fā)率達到68.12%，地級市開發(fā)率達到93.47%；同時線上直營銷售同比增長53.84%達到1.09億元。
成本上漲影響毛利率，利潤端受訴訟影響。
成本端來看，公司調(diào)味品毛利率為30.73%，同比-2.72pct，主因原材料價格上漲，特別是核心原材料黃豆價格上漲使得醬油毛利率同比下降4.06pct。費用端來看，公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+0.75/+0.43/-0.09/-0.55pct，期間費用率累計微增0.54pct，其中銷售費用率增加主因銷售人員薪酬支出及業(yè)務(wù)費增加，管理費用率增加主因發(fā)放穩(wěn)崗補貼及計提績效獎金增加以及管理人員薪酬同比支出增加，整體費用控制較好，費用率變化不大。
另一方面，公司因與工業(yè)聯(lián)合的三宗訴訟，計提預(yù)計負債合計11.78億元，計入營業(yè)外支出，也使得公司歸母凈利潤下滑幅度較大；不考慮訴訟影響，公司歸母凈利潤5.86億元，同比下降約21%。考慮數(shù)據(jù)可比性，22年扣非歸母凈利率為10.41%，較去年同期下降3.62pct，主因成本上行影響主業(yè)盈利能力。
經(jīng)營改善仍在路上，期待走出盈利低谷
2023年外部環(huán)境明顯改善，調(diào)味品行業(yè)有望隨著餐飲消費恢復(fù)+家庭零售產(chǎn)品升級實現(xiàn)恢復(fù)性增長，同時核心原材料黃豆和包材等價格下行預(yù)計也將提升行業(yè)利潤彈性。公司渠道營銷端將繼續(xù)貫徹穩(wěn)步發(fā)展東南沿海，重點提升中北部和東北市場，加速開拓西南區(qū)域，逐步推進西北市場的發(fā)展策略，推動經(jīng)銷商數(shù)量穩(wěn)步增加；產(chǎn)品端加快中檔減鹽醬油產(chǎn)品的開發(fā)，加快少添加、零添加減鹽醬油乃至其他品類減鹽新品的開發(fā)籌備；品牌端繼續(xù)穩(wěn)步提升并夯實品牌知名度，有望推動23年公司調(diào)味品主業(yè)持續(xù)回暖，走出盈利低谷。
股東調(diào)整層面，近期公司股東調(diào)整取得進展，后續(xù)有望逐漸明朗，公司經(jīng)營管理預(yù)計也將持續(xù)改善，內(nèi)部管理效率提升可期。
投資建議
參考公司年報，我們下調(diào)公司23/24年營收61.34/68.23億元的預(yù)測至59.34/67.83億元，新增25年收入預(yù)測75.85億元；下調(diào)23/24年EPS1.03/1.24元的預(yù)測至0.92/1.10元，新增25年EPS預(yù)測1.28元；對應(yīng)2023年3月21日收盤價35.34元/股，PE分別為38/32/28倍，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)競爭加劇、餐飲渠道擴張不達預(yù)期、食品安全、實控人變更
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