>> 光大證券-中炬高新(600872)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：調(diào)味品業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，23年重整再出發(fā)-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
葉倩瑜,陳彥彤,楊哲 |
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事件：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告。2022年業(yè)績(jī)落在此前預(yù)告區(qū)間下限附近。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為53.41/-5.92/5.56億元，同比+4.41%/-179.82%/-22.5%。其中，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為13.85/-10.11/1.53億元，同比-18.71%/-369.42%/-57.95%。
核心品類醬油表現(xiàn)穩(wěn)健，非主銷區(qū)保持較快增長(zhǎng)：2022年調(diào)味品市場(chǎng)復(fù)蘇緩慢，而公司加快餐飲渠道建設(shè)和非主銷區(qū)滲透，調(diào)味品業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，營(yíng)收達(dá)歷史新高。單看子公司美味鮮，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收49.54億元，同比+7.30%。1）分產(chǎn)品來(lái)看：醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.25/5.96/4.99/7.68億元，同比+7.01%/+9.18%/+1.87%/+9.32%，核心品類醬油保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。2）分區(qū)域來(lái)看，東部/南部/中西部/北部實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.33/20.41/10.06/7.09億元，同比+0.77%/+7.01%/+11.23%/+12.58%，中西部和北部維持較高增速。公司持續(xù)深耕渠道，截至2022年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)2003個(gè)，同比凈增301個(gè)。
單Q4來(lái)看，子公司美味鮮實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.18億元，同比-1.64%，主要系21Q4提價(jià)經(jīng)銷商進(jìn)貨導(dǎo)致同期基數(shù)較高。
原材料上漲致使毛利率下滑，訴訟一次性計(jì)提影響報(bào)表利潤(rùn)：2022年公司毛利率為31.7%，同比-3.17pcts，毛利率下滑主要系22年原材料價(jià)格大幅上漲。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率為8.85%/6.06%，同比+0.79/+1.08pcts，銷售費(fèi)用率微增主要系人員薪酬及業(yè)務(wù)費(fèi)增加，管理費(fèi)用率上升與發(fā)放穩(wěn)崗補(bǔ)貼、22年目標(biāo)達(dá)成后計(jì)提績(jī)效獎(jiǎng)金及管理人員薪酬增加有關(guān)。此外，工業(yè)聯(lián)合訴訟案使公司計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債11.78億元，直接導(dǎo)致22Q4凈利率為-72.31%，綜合來(lái)看，22年全年歸母凈利潤(rùn)率為-11.09%，同比-25.59pcts。
股權(quán)問(wèn)題逐步落定，改革重整再出發(fā)：調(diào)味品業(yè)務(wù)方面，1）公司近年來(lái)積極開(kāi)拓餐飲端，通過(guò)開(kāi)發(fā)高性價(jià)比&大規(guī)格產(chǎn)品、積累廚師群體、設(shè)立餐飲經(jīng)銷商以及匹配餐飲基金，目前餐飲端收入占比28%，23年有望受益于餐飲復(fù)蘇，公司預(yù)計(jì)23年餐飲增速高于居民端；2）居民端來(lái)看，公司順應(yīng)消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)，22年推出零添加醬油布局起勢(shì)的零添加賽道、小龍蝦調(diào)料市場(chǎng)反饋良好，公司亦加快中檔減鹽醬油開(kāi)發(fā)，23H2或推出減鹽醬油進(jìn)一步占位減鹽賽道；3）區(qū)域上，公司繼續(xù)精細(xì)化開(kāi)發(fā)，經(jīng)銷商分渠道運(yùn)作并提升經(jīng)銷商密度，同時(shí)著重提高經(jīng)銷商質(zhì)量，23年經(jīng)銷商凈增目標(biāo)200個(gè)。
從近期跟蹤情況看，當(dāng)前公司庫(kù)存處于良性區(qū)間，此外預(yù)計(jì)23年成本壓力較22年將有所紓解。股權(quán)問(wèn)題上，當(dāng)前火炬集團(tuán)及其一致行動(dòng)人持股比例已超中山潤(rùn)田，后續(xù)隨著股權(quán)問(wèn)題漸趨明朗，公司估值層面壓制因素有望解除，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)仍建議積極跟蹤公司的股權(quán)變動(dòng)情況。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到疫后需求恢復(fù)仍需一定時(shí)間，我們下調(diào)中炬高新2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為7.19/8.71億元（較前次分別下調(diào)6%/5%），引入2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.90億元。折合2023-2025年EPS分別為0.92/1.11/1.26元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為39x/32x/28x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)部機(jī)制改善情況低于預(yù)期；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。
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