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訴訟導(dǎo)致計(jì)提負(fù)債影響利潤。公司22年實(shí)現(xiàn)收入53.41億元，同比+4.41%，歸母凈利潤-5.92億元，同比-179.82%，主要受到工業(yè)聯(lián)合訴訟一審判決的影響，計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債11.78億元，扣非歸母凈利潤5.56億元，同比-22.5%。其中Q4收入13.85億元，同比-18.71%，歸母凈利潤-10.11億元，扣非歸母凈利潤1.53億元，同比-57.95%。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額1.28億元，同比-80.39%，我們預(yù)計(jì)主要系增加了黃豆、輔料等原材料和包裝物的采購。
　　22年成本上漲導(dǎo)致毛利率承壓。公司22年毛利率31.7%，同比-3.17pcts，我們預(yù)計(jì)主要系受成本上漲等因素影響。銷售費(fèi)用率8.85%，同比+0.79pcts，主要系銷售人員薪酬支出增加及業(yè)務(wù)費(fèi)增加影響。管理費(fèi)用率9.4%，同比+1.1pcts，主要系發(fā)放穩(wěn)崗補(bǔ)貼及計(jì)提績效獎金增加、管理人員薪酬支出同比增加影響。財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.08%，同比-0.47pct，歸母凈利率-11.09%，同比-25.59pct。22Q4毛利率31.65%，同比-6.81pcts，銷售費(fèi)用率9.93%，同比+3.33pcts，管理費(fèi)用率8.94%，同比+4.13pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.19%，同比-0.53pct，歸母凈利率-72.99%，同比-95.01pct。
　　22年調(diào)味品收入同比+7.3%。2022年調(diào)味品收入49.55億元，同比+7.3%，地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入2.5億元，同比-31.75%。調(diào)味品分產(chǎn)品看，22Q4各產(chǎn)品營收/增速分別為醬油8.13億元/-4.09%、雞精雞粉1.6億元/2.98%、食用油1.32億元/2.58%、其他產(chǎn)品1.95億元/1.85%。新品上，2022年推出了高端零添加醬油、廚邦金獎小龍蝦調(diào)料，2023年公司將加快中檔減鹽醬油產(chǎn)品的開發(fā)，打造有廚邦風(fēng)味特色、有突出賣點(diǎn)、有陳列優(yōu)勢的中檔減鹽產(chǎn)品新品。
　　22年中西部、北部市場增長較快。分區(qū)域看，22年東部、南部、中西部、北部營收/增速分別11.33億元/+0.77%、20.41億元/+7.01%、10.06億元/+11.23%、7.09億元/+12.58%。22Q4東部、南部、中西部、北部營收/增速分別為3億元/-15.92%、5.45億元/-2.55%、2.73億元/+9.18%、1.83億元/+15.7%。2022年凈增加經(jīng)銷商301個(gè)至2003個(gè)，區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到68.12%，地級市開發(fā)率達(dá)到93.47%，2023年經(jīng)銷商凈增確保目標(biāo)200個(gè)，經(jīng)銷商數(shù)量超過2200個(gè)。
　　盈利預(yù)測與估值。我們預(yù)計(jì)公司23-25年EPS分別為0.94/1.1/1.33元，相關(guān)可比公司2023年P(guān)E在42-56倍。給予公司23年35-40倍PE，對應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間32.9-37.6元，給予“優(yōu)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。上游原材料價(jià)格波動影響；產(chǎn)能釋放不達(dá)預(yù)期；行業(yè)競爭加劇等