>> 民生證券-中炬高新(600872)2022年年報點評：調(diào)味品主業(yè)穩(wěn)健增長，靜侯股權(quán)問題解決-230322
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
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| 849KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
王言海,李嘯 |
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事件：公司發(fā)布22年年報，全年公司實現(xiàn)總營收53.41億元（yoy+4.41%），歸母凈利潤-5.92億元（yoy-179.82%），扣非歸母凈利潤5.56億元（yoy22.50%）；其中，22Q4實現(xiàn)總營收13.85億元（yoy-18.71%），歸母凈利潤-10.11億元（yoy-369.42%），扣非歸母凈利潤1.53億元（yoy-57.95%）。
調(diào)味品營收穩(wěn)健增長，全國營銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)下沉。營收方面，公司22年實現(xiàn)營收53.41億元（yoy+4.41%），其中美味鮮子公司實現(xiàn)營收49.55億元（yoy+7.30%），公司調(diào)味品業(yè)務(wù)增速穩(wěn)健。（1）按產(chǎn)品分，調(diào)味品業(yè)務(wù)營收48.88億元（yoy+7.07%），其中醬油/雞精雞粉/食用油/其他調(diào)味品分別實現(xiàn)營收30.25/5.96/4.99/7.68億元，分別占調(diào)味品營收的61.89%/12.19%/10.21%/15.71%，同比增速分別為7.01%/9.18%/1.87%/9.32%。（2）按地區(qū)分，東部/南部/中西部/北部區(qū)域調(diào)味品營收分別為11.33/20.41/10.06/7.09億元，在調(diào)味品營收中占比分別為23.18%/41.75%/20.57%/14.50%，同比增速分別為0.77%/7.01%/11.23%/12.58%，中西部和北部區(qū)域增速亮眼。截至2022年底，公司經(jīng)銷商數(shù)量超2003家，在全國地級市開發(fā)率達93.47%，區(qū)縣市場累計開發(fā)率為68.12%，全國營銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)下沉。利潤方面，公司受工業(yè)聯(lián)合訴訟一審判決影響，于22年計提預計負債11.78億元是造成公司業(yè)績虧損的主要原因，若剔除該影響公司22年歸母凈利潤5.86億元（yoy-21.02%）。
原料成本上漲壓制毛利率，期間費用率提升。22年公司毛利率31.70%（yoy3.17pcts），主要系原材料采購單價上漲。22年公司期間費用率18.17%（yoy+1.42pcts），其中銷售費用率8.85%（yoy+0.79pcts），主要系銷售人員薪酬支出增加及業(yè)務(wù)費用增加；管理費用率6.06%（yoy+1.09pcts)，主要系本年發(fā)放穩(wěn)崗補貼及計提績效獎金增加、管理人員薪酬支出同比增加所致；財務(wù)費用率-0.08%（yoy-0.47pcts），主要系本年美味鮮本期無銀行貸款，同比利息費用支出減少，存款利息收入增加所致。22年公司歸母凈利率-11.08%（yoy25.58pcts），盈利能力承壓。
投資建議：公司是全國性調(diào)味品龍頭，主業(yè)在局部疫情、原材料上漲、訴訟糾紛等影響下保持穩(wěn)健增長。展望2023年，公司預計將加快新品開發(fā)籌備節(jié)奏，加速開拓空白市場。我們預計公司2023-2025年營收分別為59.12/65.93/72.59億元，同比增長10.7%/11.5%/10.1%，歸母凈利潤分別為6.51/7.69/9.00億元，同比增長209.9%/18.1%/17.1%，當前股價（3月21日收盤價）對應(yīng)PE分別為43/36/31X，維持“謹慎推薦”評級。
風險提示：控股股東債務(wù)風險，消費復蘇不及預期，宏觀經(jīng)濟及政策風險，食品安全問題等
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