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投資要點(diǎn)
　　公司公布2022年報(bào)，收入利潤穩(wěn)健增長。①2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤36.28/4.89/4.73億元，分別同比+8.12%/+8.97%/+7.7%。②2022Q4單季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤8.1/-0.31/-0.3億元，分別同比-17.79%/-163.59%/-158.66%。
　　全年拉鏈?zhǔn)杖朐鏊倏煊诩~扣，拉鏈量價(jià)齊升。①2022年公司紐扣/拉鏈/其他服飾輔料/其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入14.68/20.06/1.06/0.48億元，分別同比+5.59%/+9.25%/+31.62%/-1.34%。②全年從量價(jià)角度來看，拉鏈業(yè)務(wù)部分，2022年公司銷售單價(jià)為4.23元/米，同比增長6.91%，銷售量為4.74億米，同比增長2.19%；紐扣業(yè)務(wù)部分，2022年公司銷售單價(jià)為0.17元/粒，同比增長13.3%，銷售量為85.16億粒，同比下降6.78%。單價(jià)變動主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及市場競爭程度影響。
　　國際業(yè)務(wù)快速增長。2022年公司實(shí)現(xiàn)國內(nèi)及國際收入25.15/11.14億元，同比+2.76%/+22.56%。隨著2022年國內(nèi)疫情影響，公司海外產(chǎn)能增長，成衣產(chǎn)業(yè)鏈外移，海外業(yè)務(wù)增長快速。
　　全年盈利能力基本保持穩(wěn)定。①2022年公司實(shí)現(xiàn)毛利率39.01%，同比增長0.99pct。紐扣/拉鏈毛利率分別為41.19%/38.06%，分別同比-0.25pct/1.68pct，國內(nèi)/國際業(yè)務(wù)毛利率分別為37.89%/41.55%，同比+0.92pct/0.70pct。②2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率13.48%，同比增長0.11pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利率13.04%，同比下降0.05pct。
　　全年管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率增長1.09pct/0.83pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降1.35pct，四季度受銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率增長影響較大。1）2022年管理費(fèi)用率為10.41%，同比增長1.09pct，主要系員工薪酬/股權(quán)激勵費(fèi)用同比增長23.1%/33.0%（絕對值增加2311.15/3295.64萬元）；2）銷售費(fèi)用率為8.62%，同比增長0.83pct，主要系銷售員工薪酬同比增長47.0%（絕對值增加4695.85萬元）；3）研發(fā)費(fèi)用率為4.17%，同比增長0.04pct；4）財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.6%，同比下降1.35pct，主要系2022Q2-Q3美元匯率快速升值帶來匯兌收益。5）單季度看，2022Q4銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+6.23pct/3.86pct/0.46pct/0.03pct。
　　公司營運(yùn)能力穩(wěn)定，占款能力增強(qiáng)。2022年公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值/存貨賬面價(jià)值/應(yīng)付賬款賬面價(jià)值分別為3.81/5.63/3.59億元，分別同比下降10.79%/增長2.46%/增長2.49%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)/存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為40/91/58天，分別同比增長2/增長14/增長7天。
　　盈利預(yù)測：隨著“產(chǎn)品+服務(wù)”及大客戶戰(zhàn)略計(jì)劃的有效實(shí)施，公司有望繼續(xù)提升市占率，公司已多次驗(yàn)證alpha能力，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤分別為5.35/6.43/7.49億元，分別同比+9.4%/+20.2%/+16.4%，對應(yīng)3月22日收盤價(jià)，PE分別為19.9X/16.6/14.2X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情及通脹等因素影響訂單或產(chǎn)能，國際貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)