>> 中信證券-偉星股份(002003)2022年年報點評：短待訂單復(fù)蘇，長看份額增長-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大小： |
270KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馮重光,鄭逸坤,鄭一鳴 |
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公司全年實現(xiàn)收入36.3億元/+8.12%，受海外庫存堆積影響收入逐季降速。2022年海外宏觀經(jīng)濟與消費環(huán)境的不確定性對行業(yè)帶來擾動。短期，下游品牌方庫存仍在去化過程中，預(yù)計年中去化完成。長期，公司海外產(chǎn)能持續(xù)增長、產(chǎn)品品質(zhì)與交期優(yōu)勢持續(xù)優(yōu)化，產(chǎn)品定位持續(xù)提升，將帶動公司在客戶結(jié)構(gòu)方面實現(xiàn)持續(xù)突破，考慮公司穩(wěn)健的業(yè)績增長與近年來逐步明確的龍頭地位，我們給予公司2024年20x PE，目標價15元，對應(yīng)市值156億元，維持“買入”評級。
▍收入：2022全年收入36.3億元/+8.12%，受海外庫存堆積影響收入逐季降速。公司公布2022年年報，2022全年實現(xiàn)收入36.3億元/同比+8.12%，2019年至今年化增速達9.9%。其中2022Q1-Q4單季收入同比增長+33.6%/+17.4%/+11.5%/-17.8%，主要系海外宏觀壓力下，海外運動及服飾品牌商庫存堆積，進而導(dǎo)致了制造端訂單的下滑。分產(chǎn)品看，公司拉鏈/紐扣/其他輔料收入分別同比+9.2%/+5.6%/+31.6%，新的織帶產(chǎn)品拉動其他輔料收入快速增長。拆分量價看，拉鏈/紐扣銷量分別同比+2.2% /-6.8%，我們測算其ASP分別+6.9%/+13.3%，一方面公司持續(xù)拓展高端客戶提升整體價格帶，另一方面整體價格有所提升。
▍盈利：外部因素擾動下保持穩(wěn)健，歸母凈利潤同比+8.97%。公司2022年歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤4.89/4.73億元，同比增長+8.97%/+7.7%，2019年至今年化+18.9%/+19.0%。全年毛利率達39.0%，同比+1pct，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率同比-0.0/+0.8/+1.1/+0.1pcts，整體毛利率在疫情和海外需求疲軟的背景下保持穩(wěn)定，全年凈利率/扣非凈利率達到14.1%/13.4%。公司2022年現(xiàn)金流同比+25.3%，主要系公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金（同比+17.3%至39.8億元）及收到稅費返還（同比+72.3%至1.3億元）較上年同期增加所致。
▍展望：短期靜待海外需求修復(fù)，長期客戶份額有望持續(xù)提升。短期：看下游庫存去化。海外服飾和運動品牌仍處在庫存去化的過程中，預(yù)計龍頭品牌年中庫存基本去化完成，代工廠訂單有望回升。長期：看市場份額增長。對內(nèi)，海外產(chǎn)能持續(xù)拓展國內(nèi)擴產(chǎn)&技改、海外柬埔寨三期、越南產(chǎn)能建設(shè)均在穩(wěn)步推進中，織帶等新業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長。對外，公司一方面持續(xù)把握發(fā)展機遇，憑借品質(zhì)&交期等產(chǎn)品優(yōu)勢拓展現(xiàn)有龍頭客戶訂單份額，例如在Uniqlo與YKK長期具備良好合作關(guān)系的背景下，近年來獲取Uniqlo較大訂單；另一方面，成功開放高端奢侈品牌客戶，公司近年來獲得Max Mara、Moncler等歐洲高端奢侈品牌的輔料訂單。我們認為公司短期訂單或因下游需求疲軟而有所波動，但長期市場份額持續(xù)增長的趨勢依舊不變，未來有望對標YKK成為世界頂級服裝輔料供應(yīng)商。
▍風(fēng)險因素：消費復(fù)蘇不及預(yù)期；行業(yè)競爭加??；成本上升超預(yù)期；公司新品牌拓展不及預(yù)期；公司童裝業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期。
▍投資建議：海外宏觀經(jīng)濟與消費環(huán)境的不確定性對行業(yè)帶來擾動，下游品牌方庫存仍在去化過程中，但憑借著近年來在產(chǎn)能、產(chǎn)品與客戶結(jié)構(gòu)方面實現(xiàn)的突破，預(yù)計公司將有效應(yīng)對經(jīng)營波動。綜合考慮下，我們下調(diào)2023/24年EPS預(yù)測至0.54/0.74元（原預(yù)測為0.65/0.78元），新增2025年EPS預(yù)測為0.85元。參考公司近3年歷史平均估值水平（18x PE）與紡織制造龍頭企業(yè)華利集團、申洲國際2023/2024年平均估值水平（18x/15xPE，來自中信證券研究部預(yù)測）,同時參考申洲國際在2014年后業(yè)績保持營收10%~15%及以上的持續(xù)成長階段保持15~30x PE的估值水平，再綜合考慮公司穩(wěn)健的業(yè)績增長與近年來逐步明確的龍頭地位，我們給予公司2024年20x PE，目標價15元，對應(yīng)市值156億元，維持“買入”評級。
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