>> 中信證券-吉利汽車(00175.HK)2022年年報點評：2022H2業(yè)績超預(yù)期，“銀河”新序列加速新能源進程-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
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吉利汽車2022年實現(xiàn)收入1480億元（同比+8%），實現(xiàn)歸母凈利潤52.6億元（同比+9%）。其中2022H2公司實現(xiàn)收入898億元（同比+59%，環(huán)比+54%），實現(xiàn)歸母凈利潤37.1億元（同比+50%，環(huán)比+139%），公司因收購雷諾產(chǎn)生收益17.5億元，再加回股權(quán)付款6.4億元，2022H2實際經(jīng)營性歸母凈利潤為25.9億元（同比-15%，環(huán)比+8%），超市場預(yù)期。公司雷神混動革舊迎新，產(chǎn)品認知、用戶觸及品牌定位全面改革。預(yù)計2023年將是公司雷神混動全面向上的一年，“銀河”序列新產(chǎn)品+新渠道+新定位有望使得公司領(lǐng)先的PHEV技術(shù)在銷量上實現(xiàn)落地和突破。維持“買入”評級，繼續(xù)重點推薦。
▍吉利汽車2022年實現(xiàn)歸母凈利潤52.6億元，超市場預(yù)期。吉利汽車2022年實現(xiàn)收入1480億元（同比+8%），實現(xiàn)歸母凈利潤52.6億元（同比+9%）。其中，2022H2公司實現(xiàn)收入898億元（同比+59%，環(huán)比+54%），實現(xiàn)歸母凈利潤37.1億元（同比+50%，環(huán)比+139%）。2022H2，領(lǐng)克和極氪分別實現(xiàn)凈利潤-1.9億元和-12.8億元，對歸母凈利潤貢獻分別為-1.0億元和-7.0億元。此外，2022H2公司因收購雷諾產(chǎn)生收益17.5億元，再加回股權(quán)付款6.4億元，實際經(jīng)營性歸母凈利潤為25.9億元（同比-15%，環(huán)比+8%），超市場預(yù)期。公司2022H2凈利潤超市場預(yù)期的主要原因為銷量同比提升、收入同比提升超50%；此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，中國星等高端產(chǎn)品的占比提升，提高了公司燃油車產(chǎn)品利潤率。2022H2公司實現(xiàn)毛利潤124億元，毛利率13.8%（同比-3.2pcts，環(huán)比-0.7pct），毛利率降低的主要原因為公司新能源車型的占比提升，新能源產(chǎn)品的毛利率略低于燃油車；而碳酸鋰等原材料的價格的高企也給公司毛利率帶來了一定負面影響。
▍2022H2公司單車收入及毛利均提升，極氪單車虧損收窄，產(chǎn)品高端化進程如期推進。2022H2吉利汽車并表銷量（含吉利品牌、幾何、極氪）63萬輛，單車收入14.3萬元（21H2：9.7萬元，22H1：11.6萬元），單車毛利1.97萬元（21H2：1.65萬元，22H1：1.69萬元），單車凈利0.56萬元（21H2：0.34萬元，22H1：0.18萬元），扣除股權(quán)支付和收購雷諾收益后的單車凈利0.38萬元（21H2：0.44萬元，22H1：0.35萬元）。公司單車收入及單車毛利的增長，主要原因為產(chǎn)品高端化進程穩(wěn)步提升推進。其中，極氪銷量5.3萬輛，單車收入43.4萬元（22H1：46.4萬元），單車凈利-2.4萬元（22H1：-4.0萬元），隨著極氪品牌銷量的提升，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，單車凈虧損環(huán)比收窄。我們認為，2023年隨著極氪新車“極氪X”按計劃上市，極氪銷量有望再上層樓，利潤率進一步上升。因而極氪虧損對吉利汽車整體業(yè)績的拖累有望得到緩解，公司2023毛利率也有望得到提升。
▍銀河序列三款新車將于2023年上市，新能源進程加速推進。2022年公司銷售新能源車輛33萬輛，同比大增300%，新能源車銷量占比22.9%。2023年以來，公司推出全新新能源序列“吉利銀河”，以新產(chǎn)品+新渠道+新定位開啟公司新能源新征程。銀河包含智能電混和智能純電兩大架構(gòu)，且公司計劃在2023年推出三款車型：（1）銀河L7：緊湊型插電混動SUV；（2）銀河L6：緊湊型插電混動轎車；（3）銀河E8：中型純電轎車。銀河還將采用全新渠道銷售，公司預(yù)計2023年底將建成600家新渠道門店。經(jīng)歷了過去兩年混動產(chǎn)品的市場探索，我們認為混動產(chǎn)品的定位和市場營銷的生態(tài)位非常獨特，既不是簡單的“燃油車用戶切換”的邏輯，也和純電車型的品牌拓展有所不同。當(dāng)前混動產(chǎn)品在中國乘用車市場的營銷需要迎合“燃油車用戶的使用需求”，同時具備“新能源的品牌流量”。這意味著傳統(tǒng)車企的混動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型若要取得成功大概率需要在渠道、產(chǎn)品序列乃至品牌上做創(chuàng)新，和傳統(tǒng)燃油車形象做割席。我們認為，2023年將是吉利汽車雷神動力全面向上的一年，“新產(chǎn)品+新渠道+新定位”有望使得公司領(lǐng)先的PHEV技術(shù)在銷量上實現(xiàn)落地和突破。
▍風(fēng)險因素：乘用車市場需求不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇，競爭格局惡化；公司新車型上市節(jié)奏或接受程度不及預(yù)期；行業(yè)內(nèi)芯片供給不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：預(yù)計2023年雷神混動和極氪將為公司增長的兩大動力。混動上，我們認為2023年將是公司雷神混動全面向上的一年，新產(chǎn)品+新渠道+新定位使得公司領(lǐng)先的PHEV技術(shù)在銷量上實現(xiàn)落地和突破。純電上，極氪001逆風(fēng)破局、銷量有望維持高增；極氪009打開自主豪華純電車型新高度、為后續(xù)車型做足了品牌調(diào)性的鋪設(shè)；極氪新車“ZEEKRX”價格帶下探拓展銷量基盤。按公司計劃，2023年極氪將有3-4款車型在售，銷量有望更上層樓。我們預(yù)計公司2023年有望銷售20萬輛以上雷神動力車型，PHEV銷量同比提升超200%；有望銷售約15萬輛極氪品牌車型，同比提升超100%。由于公司新能源產(chǎn)品目前盈利能力低于燃油車，且2023年以來公司新能源產(chǎn)品銷量占比提升較快；以及3月以來行業(yè)中多家車企開始降價去庫存，行業(yè)面臨競爭加劇的風(fēng)險，我們調(diào)整公司2023/2024年歸母凈利潤預(yù)測至50億/71億元（原預(yù)測為65億/100億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為96億元，2023/2024/2025年對
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