>> 招商證券-中炬高新(600872)經(jīng)營逐步企穩(wěn)，期待改革紅利-230322
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
于佳琦,任龍 |
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美味鮮22年收入/歸母凈利潤分別同比+7.30%/-9.86%，其中Q4收入/歸母凈利潤分別-1.64%/-21.05%，主要系去年同期基數(shù)較高及成本上漲所致，Q4業(yè)績環(huán)比改善，經(jīng)營逐步企穩(wěn)。公司22年渠道持續(xù)滲透，新品上市迎合產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，為發(fā)展蓄力。1月以來公司動銷穩(wěn)健庫存良性，23年公司注重餐飲渠道及多品類拓展，成本壓力相比去年有所緩解，費用率穩(wěn)定，利潤率有望逐步修復(fù)。當(dāng)前股權(quán)紛爭逐步明朗，行業(yè)逐漸復(fù)蘇，格局變好，賽道屬性仍優(yōu)，格局變好，賽道屬性仍優(yōu)。期待新管理團(tuán)隊對公司賦能，進(jìn)一步增強(qiáng)團(tuán)隊的穩(wěn)定性及主觀能動性，補(bǔ)齊管理短板，釋放廚邦品牌紅利，帶動業(yè)績不斷邊際改善。我們給予23-24年EPS預(yù)測0.98、1.13元，給予23年40X估值，給予地產(chǎn)業(yè)務(wù)30億市值，對應(yīng)市值338億，目標(biāo)價43元，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
美味鮮22Q4收入同比-1.64%，歸母凈利潤同比-21.05%。公司發(fā)布了2022年度報告。公司整體22年收入53.41億，同比+4.4%，歸母凈利潤虧損5.92億，主要受到工業(yè)聯(lián)合訴訟一審判決的影響，計提預(yù)計負(fù)債11.78億元，致公司利潤虧損，若剔除該影響則實現(xiàn)歸母凈利潤5.86億，同比-21.0%，扣非歸母凈利潤5.56億，同比下滑22.5%。美味鮮公司22年實現(xiàn)收入49.54億，同比+7.30%，歸母凈利潤5.47億，同比-9.86%，其中22Q4收入13.18億，同比-1.64%，歸母凈利潤1.65億，同比-21.05%，主要系21年同期受提價影響經(jīng)銷商備貨積極性高，以及成本上漲影響所致。22Q4現(xiàn)金回款16.44億，同比-14.0%，慢于收入。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額1.27億，同比-80.4%，主要系原材料采購增加所致。
提價致各品類噸價回升，市場滲透率繼續(xù)提升。分品類看，醬油收入30.25億元，同比+7.0%，其中銷量+5.2%，均價+1.8%；雞精雞粉收入5.96億元，同比+9.2%，其中銷量+5.4%，均價+3.5%；食用油收入4.99億元，同比+1.9%，其中銷量-8.3%，均價+11.0%，銷量下滑主要受提價影響較大所致；其他產(chǎn)品收入7.68億元，同比+9.35，其中銷量+4.2%，均價+4.9%。其中，22Q4醬油/雞精雞粉/食用油/其他產(chǎn)品分別同比-4.1%/+3.0%/+2.6%/+1.8%。此外，公司2022年重點實現(xiàn)了高端零添加醬油和小龍蝦調(diào)料的順利上市，迎合市場發(fā)展風(fēng)口，蓄力未來發(fā)展。分區(qū)域看，22年公司東部/南部/中西部/北部地區(qū)分別同比+0.8%/+7.0%/+11.2%/+12.6%，東部地區(qū)增速較慢主要系東部餐飲渠道銷售下滑所致。22年公司多管齊下進(jìn)行市場推廣，落實“一區(qū)一渠一品一策”的推廣策略，發(fā)力渠道下沉及空白區(qū)縣的開發(fā)，東部/南部/中西部/北部區(qū)域經(jīng)銷商數(shù)量分別凈增加55/72/100/74，全國整體凈增加301個，全國地級市覆蓋率達(dá)到93.47%（同比提高1.19pcts），區(qū)縣開發(fā)率達(dá)到68.12%（同比提高8.15pcts）。
成本上漲+薪酬增加致凈利率同比下降，環(huán)比業(yè)績改善經(jīng)營逐步企穩(wěn)。公司22年整體毛利率31.7%，同比-3.2pcts，剔除計提負(fù)債影響后凈利率11.0%，同比-3.5pcts。其中美味鮮22年毛利率30.7%，同比-2.72pcts，主要系成本上漲所致，銷售費用率9.23%，同比+0.75pct，主要系員工薪酬及業(yè)務(wù)費用增幅較大所致，管理費用率5.0%，同比+0.43pct，主要系發(fā)放穩(wěn)崗補(bǔ)貼及計提績效獎金，以及薪酬支出大幅增加所致。凈利率11.0%，受成本及費用影響，同比-2.1pcts。Q4看，公司毛利率31.7%，同比-6.8pcts，主要系成本上漲及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入大幅下降所致，環(huán)比提升0.5pct，剔除計提負(fù)債影響后凈利率12.1%，同比-9.9pcts，環(huán)比提升4.0pcts，環(huán)比改善態(tài)勢顯著，經(jīng)營逐步企穩(wěn)。
經(jīng)營展望：注重餐飲渠道及多品類拓展，利潤率有望逐步修復(fù)。公司1月以來動銷穩(wěn)健，Q1美味鮮預(yù)計個位數(shù)增長，庫存保持1.5個月左右良性狀態(tài)。公司23年仍以醬油考核為基本盤，豐富高端醬油品類，如零添加、頭道、黑豆醬油，以及減鹽系列等，緊抓行業(yè)風(fēng)口，今年各公司對零添加產(chǎn)品的費用投入預(yù)計均有所增加。同時繼續(xù)加大多品類拓展，蠔油+料酒等戰(zhàn)略品培育也是重點，未來核心在于推廣復(fù)調(diào)品類。渠道上繼續(xù)擴(kuò)張經(jīng)銷商，目標(biāo)把每個區(qū)縣都完成經(jīng)銷商的覆蓋和服務(wù)，尤其餐飲渠道向腰部市場放量，22年餐飲渠道占比28%，23年有望進(jìn)一步提高。盈利能力上看，公司23年成本端壓力有望緩解，同時通過技改提升毛利率，擴(kuò)大規(guī)模效應(yīng)；管理費用嚴(yán)控，營銷費用增速減緩，利潤率有望改善。
股權(quán)逐漸明朗，期待管理賦能。21日中山潤田持有的1200萬股份（占總股本約1.53%）在拍賣平臺拍賣成功。根據(jù)拍賣結(jié)果，該股份被大股東中山火炬集團(tuán)的一致行動人嘉興鼎暉桉鄴以4.06億總價拍得（均價33.8元/股）。目前大股東及一致行動人持股比例升至17%，控制權(quán)強(qiáng)化。我們認(rèn)為股權(quán)紛爭進(jìn)一步明朗，有望加快管理賦能，帶動經(jīng)營及業(yè)績改善。
22年經(jīng)營逐步企穩(wěn)，期待管理賦能，業(yè)績邊際改善，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。美味鮮22年收入/歸母凈利潤分別同比+7.30%/-9.86%，其中Q4收入/歸母凈利潤分別-1.64%/-21.05%，主要系去年同期基數(shù)較高及成本上漲所致，Q4業(yè)績環(huán)比改善，經(jīng)營逐步企穩(wěn)。公司22年渠道持續(xù)滲透，新品上市迎合產(chǎn)業(yè)風(fēng)口，為發(fā)展蓄力。1月
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