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事件
　　2023年3月22日，公司公告2022年全年業(yè)績(jī)，實(shí)現(xiàn)收入309.37億元，同比增加11%；股東應(yīng)占溢利60.91億元，同比增加8.7%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)
　　成藥業(yè)務(wù)增速穩(wěn)定，創(chuàng)新研發(fā)力度不減。（1）營(yíng)收端，按業(yè)務(wù)板塊劃分，成藥收入245.2億元(+8.1%)、原料產(chǎn)品44.5億元（+16.5%）、功能食品及其他19.66億元（+43.9%）。其中，成藥板塊中，神經(jīng)系統(tǒng)81.08億元（+7.5%）、抗腫瘤74.15億元（-3.8%）、抗感染藥物35.4億元（+20.1%）、心血管28.89億元（+4.5%）、呼吸系統(tǒng)6.21億元（+54.5%）、消化代謝7.55億元（+51.9%）、其他藥物銷售10.06億元（+31.5%）。公司整體毛利率為71.9%，較2021年下降3.9個(gè)百分點(diǎn)。（2）商業(yè)化實(shí)力強(qiáng)勁，營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)超萬人。公司已經(jīng)成功覆蓋全國(guó)3.58萬家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，包括超90%的三級(jí)醫(yī)院。2022年公司銷售費(fèi)用為103.37億元，較2021年減少1%，我們預(yù)計(jì)，隨著經(jīng)營(yíng)效率的提升，公司的銷售費(fèi)用率將呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。（3）研發(fā)方面，2022年研發(fā)投入39.87億元，同比增加16.1%，有8個(gè)新藥處于上市申請(qǐng)階段、16個(gè)新藥處于注冊(cè)臨床或即將提交上市申請(qǐng)階段。公司目前在研重點(diǎn)藥物超過50項(xiàng)，涵蓋納米制劑、mRNA、siRNA、ADC、雙抗等多種藥物類型。研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)研發(fā)投入會(huì)持續(xù)加大，未來5年內(nèi)，公司將有超50個(gè)新產(chǎn)品／適應(yīng)癥獲批。
　　國(guó)產(chǎn)首個(gè)mRNA新冠疫苗獲批EUA，mRNA平臺(tái)技術(shù)實(shí)力獲得驗(yàn)證。SYS6006是公司自研涵蓋Omicron BA.5核心突變位點(diǎn)的mRNA疫苗，在與重組蛋白疫苗為對(duì)照的序貫加強(qiáng)臨床研究中，在觀察加強(qiáng)接種后14-28天，SYS6006的保護(hù)效力約為85.3%，安全性良好。此外，SYS6006穩(wěn)定性好，可在2-8℃長(zhǎng)期儲(chǔ)存。公司mRNA平臺(tái)具備載體設(shè)計(jì)、工業(yè)化、設(shè)備等技術(shù)儲(chǔ)備，擁有一定的成本優(yōu)勢(shì)，且有可拓展性。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　我們預(yù)計(jì)，公司未來三年業(yè)績(jī)會(huì)維持穩(wěn)健，2023/24/25年?duì)I收347/389/438億元，同比增長(zhǎng)11.75%/12.35%/12.47%；歸母凈利潤(rùn)69/76/88億元，同比增長(zhǎng)13.10%/11.03%/14.52%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023/24/25年13/13/11XPE，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品研發(fā)及銷售不達(dá)預(yù)期、集采等政策影響盈利能力的風(fēng)險(xiǎn)