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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布年，2022年實(shí)現(xiàn)收入收入/歸母凈利潤(rùn)36.3億元/4.9億元，同比增速+8.1%/+9.0%；單Q4終端景氣度持續(xù)承壓，疊加疫后放開(kāi)影響，收入下滑17.8%至8.1億元，歸母凈利潤(rùn)發(fā)生0.3億元虧損。
　　單Q4來(lái)看，收入端承壓，毛利率+2pp，費(fèi)用端支出較多導(dǎo)致虧損。單Q4來(lái)看，宏觀經(jīng)濟(jì)低迷、下游信心不足，疊加疫后放開(kāi)影響，收入下滑17.8%至8.1億。毛利率同比提升2.0pp至33.96%，主要原因系21年基數(shù)異常所致（21年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則修改，包裝費(fèi)一次性于Q4由銷(xiāo)售費(fèi)用轉(zhuǎn)入成本，若剔除相關(guān)影響，毛利率預(yù)計(jì)同比提升0.5pp）。費(fèi)用角度而言，公司單Q4銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.2億/1.2億/0.1億元，同比提升40.1%/11.7%/1.8%，主要原因包括：1）公司四季度由匯兌收益轉(zhuǎn)匯兌損失；2）股權(quán)激勵(lì)支付大部分費(fèi)用以及公司年度獎(jiǎng)金大多數(shù)于Q4進(jìn)行確認(rèn)；3）偉星化學(xué)科技公司進(jìn)行搬遷試生產(chǎn)過(guò)程中，部分成本發(fā)生減值，該部分影響預(yù)計(jì)為1000萬(wàn)左右。
　　全年來(lái)看，產(chǎn)品升級(jí)與優(yōu)質(zhì)客戶(hù)占比提升帶動(dòng)ASP持續(xù)提升。
　　1)分品類(lèi)來(lái)看，公司鈕扣業(yè)務(wù)收入14.7（+5.6%）億元，銷(xiāo)售量85.2億粒（-6.8%），ASP約為0.17元/粒（+13.3%）；拉鏈業(yè)務(wù)收入20.1億（+9.3%），銷(xiāo)售量4.7億米（+2.2%），ASP約4.2元/米（+6.9%），帶動(dòng)毛利率同比提升1.7pp。公司憑借自身卓越設(shè)計(jì)能力與產(chǎn)品品質(zhì)，優(yōu)質(zhì)客戶(hù)滲透率持續(xù)提升，帶動(dòng)ASP穩(wěn)步上行。
　　2)分地區(qū)來(lái)看，直接出口同比增長(zhǎng)22.6%至11.1億元，占比進(jìn)一步提升3.6pp至30.7%，毛利率同比提升0.7ppp達(dá)41.6%。公司近年來(lái)海外拓展戰(zhàn)略效果顯著，外部環(huán)境不利背景下優(yōu)質(zhì)客戶(hù)占比提升帶動(dòng)ASP與盈利能力持續(xù)提升。
　　3)分時(shí)間維度來(lái)看，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯前高后低趨勢(shì)，與整體下游庫(kù)存壓力呈現(xiàn)出顯著正相關(guān)趨勢(shì)，公司22H1/22H2收入增速分別為+23.3%/-3.9%，歸母凈利潤(rùn)增速分別為+31.8%/-16.5%。
　　23年來(lái)看，加速全球化布局依然是重要議題。隨著歐美日對(duì)中國(guó)貿(mào)易壁壘將增加的大背景下，中國(guó)企業(yè)為規(guī)避貿(mào)易壁壘對(duì)越南加大投資已經(jīng)漸成趨勢(shì)，包括ADIDAS、NIKE、ZARA、UNIQLO等國(guó)際品牌紛紛選擇在越南進(jìn)行服裝加工制造。公司越南工業(yè)園建設(shè)已于2022年7月正式動(dòng)工，一期工程預(yù)計(jì)將于2024年初建成投產(chǎn)。23年開(kāi)年以來(lái)，由于消費(fèi)行業(yè)的復(fù)蘇滯后于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，加之下游品牌客戶(hù)的庫(kù)存壓力，短期訂單壓力依然存在。我們預(yù)計(jì)訂單拐點(diǎn)在二季度左右出現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值：
　　公司作為全球綜合規(guī)模最大、品類(lèi)最為齊全的服飾輔料企業(yè)之一，在輔料生產(chǎn)領(lǐng)域沉淀三十余年，近十年來(lái)積極求變成果步入放量紅利釋放期，已具備向上挑戰(zhàn)YKK的能力。我們預(yù)計(jì)23/24/25年收入分別增長(zhǎng)8%/15%/15%至39.2/45.2/52.1億元，歸母凈利潤(rùn)分別為5.3/6.1/7.0億元，同比增長(zhǎng)8%/16%/15%。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE為20/17/15X。公司在輔料生產(chǎn)領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，繼續(xù)推薦，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；疫情加劇、疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)；生產(chǎn)安全風(fēng)險(xiǎn)；