>> 國泰君安-洪九果品(6689.HK)2022年年報點評：榴蓮份額持續(xù)提升，品牌化戰(zhàn)略成效顯著-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
大小： |
516KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男,陳笑 |
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本報告導(dǎo)讀：
2022年雖有外部環(huán)境擾動但仍實現(xiàn)高增長，且市場份額與競爭力進一步提升；看好公司依托端到端的能力構(gòu)筑競爭壁壘、收入利潤快速增長且市場份額延續(xù)提升。
摘要：
維持增持。2022年營收151億元人民幣/+46.7%，經(jīng)調(diào)整利潤14.5億元人民幣/+33.5%，預(yù)測公司2023-25年經(jīng)調(diào)整利潤23.2/33.5/46.4億元人民幣，增速60/44/39%，維持目標(biāo)價47.3元港幣，維持增持。
躍居國內(nèi)鮮果分銷龍頭，榴蓮市場份額進一步提升。1)2022年公司躍居國內(nèi)鮮果分銷龍頭(2021年為第二)，且是國內(nèi)最大的東南亞鮮果分銷商、最大的榴蓮/進口火龍果分銷商、第二大進口龍眼分銷商，競爭力進一步增強且未來仍有相當(dāng)高的提升空間；2)2022年榴蓮銷售額39.7億元/+13.9%占比26.3%，進口泰國榴蓮重量占中國海關(guān)向泰國進口榴蓮的12.7%/+2.6pct；2023Q1榴蓮進口增速大幅提升、一級批發(fā)價提升印證需求強勁；3)公司進口火龍果與龍眼數(shù)量占中國海關(guān)向越/泰進口數(shù)量的17.1/13.4%；4)六大核心水果銷售額67.6億元/+14.4%，疫情導(dǎo)致國際物流及清關(guān)流程延長導(dǎo)致增速下降，但核心水果仍為重要戰(zhàn)略；其他水果銷售額83.2億元/+90.4%，主要因銷售網(wǎng)絡(luò)拓展、客戶認可、端到端模式在國產(chǎn)水果領(lǐng)域成功復(fù)制；5)品牌水果銷售額107.5億元/+42.8%，“奉上好”系列取得高增。
毛利率持續(xù)提升，應(yīng)收款及現(xiàn)金流待好轉(zhuǎn)。1)2022年毛利率17.1%/+1.4pct，其中核心水果毛利率21%/+3.5pct、其他水果毛利率13.9%/+0.7pct，核心水果中榴蓮為24.5%/+3.8pct、火龍果14.1%/+2.6pct、車?yán)遄?9.4%/+13pct；2)銷售及分銷開支率1.3%/-0.5pct，行政開支率1.3%/-0.3pct；3)貿(mào)易應(yīng)收款項減值損失4.77億元，主要因貿(mào)易應(yīng)收款增加、疫情導(dǎo)致部分客戶對賬及付款進度受影響；應(yīng)收款周轉(zhuǎn)天數(shù)144.8天/+41.8天；4)經(jīng)營凈現(xiàn)金流18.2億元同比擴大8.4億元；5)我們判斷通過優(yōu)化賬期/強化短賬期客戶合作/優(yōu)化預(yù)付金比例等措施，2023年應(yīng)收款及現(xiàn)金流將改善。
銷售網(wǎng)絡(luò)擴大助終端覆蓋率提升，榴蓮采購區(qū)域擴張將鞏固市場競爭力。1)截至2022年末共設(shè)立23家銷售分公司/+4家，以及60個分揀中心，覆蓋超300個城市；2)榴蓮采購區(qū)域拓展至越南，越南干堯榴蓮成熟期為10月至次年3月，形成對泰國榴蓮的良好補充；3)公司將進一步開發(fā)及升級洪九星橋系統(tǒng)，實現(xiàn)更精細化的管控；同時將打造水果產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺；4)當(dāng)前僅16倍PE仍顯著低估。
風(fēng)險提示：極端天氣狀況、自然災(zāi)害；食品安全、質(zhì)量問題；產(chǎn)品供應(yīng)鏈不穩(wěn)定；應(yīng)收款及現(xiàn)金流承壓等
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