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公司發(fā)布2022年年報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入303.11億元（yoy+26.81%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為58.52億元（yoy+36.67%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為60.53億元（ yoy+35.42%），整體銷售毛利率同比上升2.17個(gè)百分點(diǎn)至35.61%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別增長(zhǎng)28.81%、28.1%、42.92%至3.41、4.82、12.32億元，公司加大新材料領(lǐng)域的研發(fā)支出，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降44.63%至3.14億元，2022年資產(chǎn)負(fù)債率同比下降6.05個(gè)百分點(diǎn)至48.73%的歷史低位，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中4Q22單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.54億元（yoy-23.46%，QoQ-27.83%），歸母凈利潤(rùn)為9.4億元（yoy-46.26%，QoQ-25.46%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為10.57億元（yoy-43.51%，QoQ-18.13%）,4Q22年毛利率環(huán)比、同比分別下降0.16、11.13個(gè)百分點(diǎn)至32.29%。2022年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的主要原因?yàn)椋?、公司的主要產(chǎn)品草甘膦、磷礦石、黃磷等價(jià)格同比上漲，盈利能力增強(qiáng)，公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢(shì)明顯；2、受益于下游食品加工、碳纖維、集成電路產(chǎn)業(yè)等的快速發(fā)展，公司食品添加劑、特種化學(xué)品、濕電子化學(xué)品等需求良好，營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，效益顯著增加，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)占比達(dá)到三成。4Q22年單季度歸母凈利潤(rùn)同比環(huán)比下滑的主要原因?yàn)椴莞熟a(chǎn)銷量和價(jià)格同比環(huán)比下降，有機(jī)硅價(jià)格同比環(huán)比下行。
　　磷礦石價(jià)格高位持穩(wěn)，資源優(yōu)勢(shì)盡顯，后坪磷礦Q4順利投產(chǎn)增強(qiáng)公司磷礦資源保障能力，4Q22年草甘膦量?jī)r(jià)齊跌，有機(jī)硅持續(xù)疲軟。2022年公司磷礦石、草甘膦、磷肥、黃磷不含稅價(jià)格同比分別增長(zhǎng)104.53%、49.65%、28.77%、21.36%至579、55938、3409、29303元/噸。盈利方面，磷礦石、草甘膦及副產(chǎn)品、肥料業(yè)務(wù)板塊2022年毛利率分別提升18.91、17.92、2.98個(gè)百分點(diǎn)至73.93%、58.09%、19.09%，黃磷、食品級(jí)添加劑業(yè)務(wù)板塊毛利率分別下降2.02、16.79個(gè)百分點(diǎn)至35.47%、13.38%。受市場(chǎng)高品位磷礦流通量減少以及下游新能源等需求持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)，磷礦石價(jià)格和盈利持續(xù)高位，公司新建的后坪磷礦200萬(wàn)噸采礦項(xiàng)目于12月12日拿到安全生產(chǎn)許可證，進(jìn)入正式投產(chǎn)出礦階段，進(jìn)一步夯實(shí)公司磷化工上下游一體化產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展基礎(chǔ)，截至目前公司磷礦石設(shè)計(jì)產(chǎn)能為585萬(wàn)噸/年。4Q22年單季度草甘膦出口大幅下滑疊加下游渠道高價(jià)抵觸，草甘膦量?jī)r(jià)利齊跌，4Q22年公司草甘膦銷量同比環(huán)比分別下滑78%、44%至1.96萬(wàn)噸，價(jià)格同比環(huán)比分別下跌24%、39%至32854元/噸。有機(jī)硅受到上游原料價(jià)格下滑、行業(yè)新增產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)、下游需求不足等因素影響，2022年公司有機(jī)硅不含稅價(jià)格同比下跌13.02%至18636元/噸。
　　新材料業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力保持高盈利，加快向科技型綠色化工新材料企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，未來(lái)將致力于磷基、硅基、硫基以及微電子材料等新材料業(yè)務(wù)。目前公司的新材料業(yè)務(wù)主要為二甲基亞砜、濕電子化學(xué)品以及部分精細(xì)磷酸鹽和硅基材料，2022年興福電子實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為7.92、1.91億元，同比增長(zhǎng)49.6%、94.3%，公司未來(lái)仍將重點(diǎn)發(fā)力磷基、硅基、硫基以及微電子材料等新材料業(yè)務(wù)，目前公司已具備6萬(wàn)噸DMSO產(chǎn)能，興友科技的10萬(wàn)噸磷酸鐵、宜都興發(fā)10萬(wàn)噸濕法磷酸精制技術(shù)改造升級(jí)項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年中投產(chǎn)，湖北瑞佳5萬(wàn)噸/年光伏膠和湖北興瑞3萬(wàn)噸/年液體膠、興福電子3萬(wàn)噸電子級(jí)磷酸、2萬(wàn)噸電子級(jí)蝕刻液、4萬(wàn)噸/年超高純電子化學(xué)品等項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中。同時(shí)公司目前已穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)黑磷晶體30公斤級(jí)制備，并已建成100公斤級(jí)黑磷放大試驗(yàn)裝置；與中科院深圳先進(jìn)院武漢分院合作開(kāi)展的微膠囊、氣凝膠核心工藝已打通，正在進(jìn)行產(chǎn)業(yè)化放大開(kāi)發(fā)。
　　投資分析意見(jiàn)：公司“礦電化一體”、“磷硅鹽協(xié)同”及“礦肥化結(jié)合”的產(chǎn)業(yè)鏈布局逐步完善。同時(shí)公司未來(lái)將致力于做大做強(qiáng)磷基材料、硅基材料、硫基材料以及微電子材料等新材料業(yè)務(wù)，公司產(chǎn)業(yè)鏈和技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，轉(zhuǎn)型升級(jí)之路逐步鋪開(kāi)，由于草甘膦的價(jià)格和盈利持續(xù)下行，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為37.52、43.15億元（原為50.54、55.07億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為49.62億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為3.38、3.88、4.46元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為9X、8X、7X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1.磷礦石、有機(jī)硅、草甘膦、黃磷、二甲基亞砜等產(chǎn)品價(jià)格大跌；2.電子化學(xué)品等新項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期；3.安監(jiān)環(huán)保檢查帶來(lái)的短期停工。