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主要觀點：
　　事件描述
　　3月20日晚間，公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤58.52億元，同比增長36.67%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤60.53億元，同比增長35.42%。
　　全年業(yè)績創(chuàng)歷史新高，磷化工一體化優(yōu)勢明顯
　　2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤58.52億元，同比增長36.67%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤60.53億元，同比增長35.42%，全年盈利增速較快，主要是受農(nóng)化行業(yè)周期性波動影響，公司草甘膦、磷礦石、黃磷等核心產(chǎn)品銷售價格同比均實現(xiàn)不同程度增長，盈利能力明顯增強。同時，公司“礦電磷一體化”、“磷硅鹽協(xié)同”產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局完善，資源、降本、協(xié)同優(yōu)勢顯著,傳統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步增長，公司盈利能力進一步提升。單季度來看，2022Q4，公司實現(xiàn)歸母凈利潤9.40億元，同比降低46.25%，環(huán)比降低25.46%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤10.57億元，同比降低43.81%，環(huán)比降低18.13%。公司四季度歸母凈利潤環(huán)比降低，主要是四季度大宗原材料產(chǎn)品價格下行，公司黃磷、草甘膦、有機硅等核心產(chǎn)品均有所下跌。短期來看，公司的整體盈利能力主要取決于上游原材料價格走勢；中長期來看，公司憑借規(guī)?；屯晟埔惑w化的產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢、成本的優(yōu)化以及濕電子化學(xué)品和鋰電新材料等產(chǎn)品打開銷量，有望提升公司護城河，逐步提升盈利能力。
　　持續(xù)加碼有機硅、濕電子化學(xué)品和鋰電新能源，成長板塊蓄勢待發(fā)
　　有機硅：公司550噸/年有機硅微膠囊等項目于四季度陸續(xù)建成投產(chǎn)，在建內(nèi)蒙興發(fā)40萬噸/年有機硅單體項目預(yù)計2023年底建成。同時，湖北興瑞8萬噸/年功能性硅橡膠項目在建、40萬噸/年有機硅新材料項目啟動建設(shè)，強化了公司有機硅上下游的一體化進程。濕電子化學(xué)品：2022年8月13日，公司公告擬分拆興福電子上市，分拆后將作為獨立電子化學(xué)品業(yè)務(wù)平臺，加速公司濕電子化學(xué)品業(yè)務(wù)發(fā)展。2022年12月28日，公司公告以自籌資金投資8.8億元建設(shè)上海興福電子化學(xué)品專區(qū)項目，包括4萬噸/年超高純電子化學(xué)品項目5.7億元（3萬噸/年電子級硫酸裝置及配套工程，1萬噸/年電子級功能性化學(xué)品裝置及配套工程，公用工程等），投產(chǎn)后有望打開成長第二曲線。鋰電新材料：隨著新能源汽車產(chǎn)量逐步提升，磷酸鐵鋰裝機量比例提升，公司抓住機遇，開拓鋰電新材料領(lǐng)域。公司在建20萬噸/年磷酸鐵及配套10萬噸/年濕法磷酸精制技術(shù)改造項目，預(yù)計2023年6月建成投產(chǎn)，同時，湖北磷氟鋰業(yè)10萬噸/年磷酸二氫鋰項目也在穩(wěn)步推進中。
　　投資建議
　　公司作為磷化工+硅化工行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，憑借優(yōu)異的成本管控能力和一體化布局的原料自給優(yōu)勢，成功實現(xiàn)了多業(yè)務(wù)共同發(fā)展的業(yè)務(wù)模式，盈利能力穩(wěn)步提升。同時，公司積極開拓新業(yè)務(wù)，濕電子化學(xué)品和新能源材料陸續(xù)放量，有望為公司帶來新的業(yè)績增量。考慮到近期公司磷化工和硅化工行業(yè)下調(diào)，相關(guān)產(chǎn)品價格均有所回落，公司盈利能力短期承壓。因此，我們調(diào)整預(yù)計公司2023年-2025年分別實現(xiàn)營業(yè)收入268.55、338.80、381.91億元，實現(xiàn)歸母凈利潤45.02、55.70、64.99億元（2023-2024年前值為：68.14、71.58億元），對應(yīng)PE分別為7、6、5倍。維持公司“買入”評級。
　　風險提示
　　（1）項目投產(chǎn)進度不及預(yù)期；
　?。?）原材料價格大幅波動風險；
　?。?）相關(guān)政策變動風險；
　?。?）國際貿(mào)易風險；
　　（5）下游需求不及預(yù)期；
　　（6）行業(yè)競爭加劇。