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夯實(shí)磷化工主業(yè)探索多元素融合發(fā)展，公司業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。
　　近年來(lái)磷化工行業(yè)供給側(cè)改革深入推進(jìn)，我國(guó)磷礦石產(chǎn)量呈逐年收縮態(tài)勢(shì)。2020年公共衛(wèi)生事件引起全球供應(yīng)鏈紊亂，各國(guó)開(kāi)始重視糧食安全，糧食價(jià)格大幅上漲，進(jìn)而帶動(dòng)磷肥需求，磷礦石產(chǎn)能釋放不足，價(jià)格不斷沖高，磷化工產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格應(yīng)聲上漲。公司作為磷化工龍頭企業(yè)，擁有采礦權(quán)的磷礦資源儲(chǔ)量約4.29億噸，磷礦石產(chǎn)能585萬(wàn)噸/年。2020年以來(lái)公司磷化工產(chǎn)品黃磷、草甘膦、磷酸鹽以及磷肥價(jià)格均有大幅上漲。公司在圍繞磷化工主業(yè)發(fā)展的同時(shí)，探索磷、硅、硫、鋰、氟融合發(fā)展，積極布局有機(jī)硅、硫化工、磷酸鐵、磷酸鐵鋰以及濕電子化學(xué)品等板塊，下游涉及建筑、電子電器、新能源材料和半導(dǎo)體等行業(yè)，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。
　　黃磷限產(chǎn)疊加糧食價(jià)格高位，磷化工產(chǎn)品迎來(lái)景氣周期。
　　黃磷：黃磷是磷酸、草甘膦以及精細(xì)磷酸鹽的主要原料，作為一種高耗能產(chǎn)品，在能耗雙控背景下，產(chǎn)能釋放有限，價(jià)格中樞上移。公司具有16萬(wàn)噸/年黃磷產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)第一，為公司磷化工深加工產(chǎn)品發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也對(duì)公司上下游的一體化發(fā)展起到重要的銜接作用。磷酸鹽：公司精細(xì)磷酸鹽產(chǎn)能超過(guò)23萬(wàn)噸，是全國(guó)磷酸鹽領(lǐng)先企業(yè)，現(xiàn)有三聚磷酸鈉產(chǎn)能13.1萬(wàn)噸/年、六偏磷酸鈉產(chǎn)能4.8萬(wàn)噸/年。2022年磷酸鹽供需維持緊平衡，疊加上游黃磷等原料價(jià)格上漲，當(dāng)前磷酸鹽價(jià)格仍維持高位。草甘膦：草甘膦約占全球除草劑市場(chǎng)30%份額，下游需求剛性。全球產(chǎn)能118萬(wàn)噸且較為集中，短期未有新增產(chǎn)能，目前公司草甘膦產(chǎn)能達(dá)到23萬(wàn)噸，并配有甘氨酸產(chǎn)能10萬(wàn)噸，一體化優(yōu)勢(shì)明顯，當(dāng)前草甘膦價(jià)格和價(jià)差維持在相對(duì)高位，盈利能力突出。磷肥：公司具有磷酸一銨產(chǎn)能20萬(wàn)噸，磷酸二銨產(chǎn)能80萬(wàn)噸。2020年以來(lái)，糧食價(jià)格大幅上漲，海外供應(yīng)鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，磷肥迎來(lái)上行周期，2022年7月國(guó)內(nèi)磷銨價(jià)格均曾突破4500元/噸。去年三季度迎來(lái)化肥消費(fèi)淡季，磷銨價(jià)格有所回落，目前磷銨價(jià)格已經(jīng)企穩(wěn)反彈，隨著春耕備肥臨近，磷銨價(jià)格仍存上漲空間。
　　研發(fā)投入不斷加大，成長(zhǎng)板塊有望打開(kāi)盈利空間。
　　公司在成長(zhǎng)板塊積極布局，2022年公司前三季度研發(fā)費(fèi)率為3.81%，位居可比公司前列，研發(fā)費(fèi)用達(dá)到9.47億元，同比增加89%。有機(jī)硅：公司在擴(kuò)大有機(jī)硅單體產(chǎn)能的同時(shí)，不斷向有機(jī)硅深加工方向發(fā)展，光伏膠、液體膠、有機(jī)硅微膠囊以及氣凝膠等高技術(shù)壁壘、高附加值有機(jī)硅產(chǎn)品將于今年陸續(xù)投產(chǎn)。濕電子化學(xué)品：公司控股子公司興福電子經(jīng)過(guò)多年研發(fā)積累，目前建有15萬(wàn)噸濕電子化學(xué)品產(chǎn)能，產(chǎn)能規(guī)模較大，產(chǎn)品質(zhì)量總體處于國(guó)際先進(jìn)水平，公司產(chǎn)品已批量供應(yīng)國(guó)內(nèi)外多家知名半導(dǎo)體客戶。硫化工：公司是國(guó)內(nèi)DMSO（二甲基亞砜）龍頭企業(yè)，具備產(chǎn)能6萬(wàn)噸/年，受益于下游醫(yī)藥、碳纖維等行業(yè)的發(fā)展，DMSO的價(jià)格也維持在40000元/噸以上，產(chǎn)品盈利能力突出；磷酸鐵：磷酸鐵鋰裝機(jī)量不斷增加，磷酸鐵迎來(lái)快速發(fā)展階段。公司與華友鈷業(yè)合作的一期10萬(wàn)噸/年磷酸鐵，8萬(wàn)噸/年磷酸鐵鋰項(xiàng)目也將于今年二季度投產(chǎn)。公司在成長(zhǎng)板塊的謀篇布局已初見(jiàn)成效，隨著未來(lái)新項(xiàng)目的落地，公司業(yè)績(jī)有望邁上新臺(tái)階。
　　投資建議：
　　我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為59.84/62.46/69.93億元，EPS分別為5.38/5.62/6.29元，對(duì)應(yīng)PE分別為6/6/5倍，考慮公司作為國(guó)內(nèi)磷化工龍頭企業(yè)，具有豐富磷礦資源一體化程度高，將充分受益于磷化工產(chǎn)品的高景氣，同時(shí)向新材料領(lǐng)域積極拓展，未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：農(nóng)化產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)、新項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期、地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期。