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事件：3月20日晚間公司披露2022年年報(bào)及相關(guān)公告，核心公告內(nèi)容如下：1）2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入303.11億元，同比增長(zhǎng)26.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)58.52億元，同比增長(zhǎng)36.67%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)60.53億元，同比增長(zhǎng)35.42%。2）公司公告2022年度利潤(rùn)分配預(yù)案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅），每股現(xiàn)金分紅金額較2021年增長(zhǎng)100%，現(xiàn)金分紅總金額占2022年歸母凈利潤(rùn)19.00%。3）公司公告擬分拆子公司興福電子至科創(chuàng)板上市的預(yù)案，擬公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)1.00億股，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額將用于募投項(xiàng)目，包括3萬(wàn)噸/年電子級(jí)磷酸、4萬(wàn)噸/年超高純電子級(jí)化學(xué)品、2萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨水聯(lián)產(chǎn)1萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨氣及電子化學(xué)品研發(fā)中心。
　　四季度收入下滑，毛利率保持穩(wěn)定。2022年四季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.54億元，同比/環(huán)比分別-23.57%/-27.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.40億元，同比/環(huán)比分別-46.07%/-25.46%。我們認(rèn)為公司四季度收入及凈利潤(rùn)的下滑主要來(lái)自于海外草甘膦原藥市場(chǎng)的低迷，出口量大幅下滑疊加下游渠道對(duì)高價(jià)抵觸，草甘膦原藥價(jià)格下跌明顯。從產(chǎn)銷(xiāo)上看，Q4公司草甘膦分別生產(chǎn)/銷(xiāo)售3.59/1.96萬(wàn)噸，環(huán)比Q3分別-12.2%/-44.3%。但在不利因素影響下，公司四季度毛利率依然保持穩(wěn)定，32.29%的毛利率較三季度僅減少0.16 PCT。我們認(rèn)為主要得益于磷礦景氣的延續(xù)，及特種化學(xué)品等精細(xì)化工板塊產(chǎn)品的放量。Q4磷礦石面臨冬歇期、安全環(huán)保檢查等問(wèn)題，故公司產(chǎn)量較Q3下滑約52.8%、減少約61.5萬(wàn)噸，但銷(xiāo)量環(huán)比增長(zhǎng)46.8%、增加約17.1萬(wàn)噸。特種化學(xué)品方面（包括二甲基亞砜、次磷酸鈉、磷系阻燃劑、納米鈣等產(chǎn)品），Q4公司產(chǎn)銷(xiāo)分別為8.45/7.06萬(wàn)噸，環(huán)比分別+52.0%/+22.6%。
　　興福電子分拆上市具備象征意義，公司技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)明顯，精細(xì)化工產(chǎn)能即將有序投放貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。公司在長(zhǎng)期專(zhuān)注于上游資源儲(chǔ)備和“磷硅硫”產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的同時(shí)，投入大量費(fèi)用于精細(xì)化工產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，現(xiàn)有食品級(jí)、牙膏級(jí)、醫(yī)藥級(jí)、電子級(jí)、電鍍級(jí)、工業(yè)級(jí)、飼料級(jí)等各類(lèi)產(chǎn)品15個(gè)系列591個(gè)品種，是全國(guó)精細(xì)磷產(chǎn)品門(mén)類(lèi)最全、品種最多的企業(yè)之一。2022年公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)12.32億元，同比增長(zhǎng)42.92%。目前公司專(zhuān)職研發(fā)人員達(dá)到252人，其中碩士及以上占比75%，研發(fā)團(tuán)隊(duì)年均薪酬突破30萬(wàn)元。當(dāng)前公司在建項(xiàng)目包括8萬(wàn)噸/年特種硅橡膠、2200噸/年有機(jī)硅微膠囊、5000立方米/年氣凝膠等硅基新材料，湖北電子化學(xué)品專(zhuān)區(qū)（2萬(wàn)噸/年電子級(jí)蝕刻液、3萬(wàn)噸/年電子級(jí)磷酸、2萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨水聯(lián)產(chǎn)1萬(wàn)噸/年電子級(jí)氨氣等項(xiàng)目），上海電子化學(xué)品專(zhuān)區(qū)（4萬(wàn)噸/年超高純電子化學(xué)品），以及磷酸鐵、磷酸鐵鋰、磷酸二氫鋰等產(chǎn)能。公司積極布局高附加值及成長(zhǎng)性較強(qiáng)的精細(xì)化工產(chǎn)品，我們看好公司成長(zhǎng)板塊利潤(rùn)貢獻(xiàn)的持續(xù)提升。同時(shí)若興福電子后續(xù)分拆上市順利，我們看好公司核心人員凝聚力的進(jìn)一步增強(qiáng)，以及興福在拓寬融資渠道并加大研發(fā)投入方面的潛力，進(jìn)而強(qiáng)化電子化學(xué)品業(yè)務(wù)的盈利能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。
　　看好磷化工景氣延續(xù)。持續(xù)低迷的資本開(kāi)支和愈發(fā)嚴(yán)格的供給約束使磷礦石維持在較為景氣的產(chǎn)能周期。2022年磷礦石價(jià)格上漲顯著，當(dāng)前28-30%的高品位磷礦石價(jià)格已突破1000元/噸。長(zhǎng)期看，從農(nóng)化賽道向工業(yè)賽道擴(kuò)容是磷礦石價(jià)值重估和磷化工景氣增強(qiáng)的本質(zhì)原因，我們判斷產(chǎn)能周期帶來(lái)的磷礦石緊缺仍將延續(xù)，而磷礦石的高景氣有望支撐磷化工景氣延續(xù)。
　　新一期股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃出臺(tái)，有利于充分調(diào)動(dòng)骨干員工工作積極性。3月12日晚間公司披露2023年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃公告，擬向1200名激勵(lì)對(duì)象授予A股限制性股票，不超過(guò)5000萬(wàn)股（其中首次授予不超過(guò)4000萬(wàn)股），占公司總股本的4.50%，授予價(jià)格為16.37元/股。本次股權(quán)激勵(lì)覆蓋面廣，1200名激勵(lì)對(duì)象占公司在職員工總?cè)藬?shù)（截至2023年3月1日）的8.9%，其中包括副董事長(zhǎng)、副總經(jīng)理、董事會(huì)秘書(shū)等7位高管。
　　投資建議：根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)表現(xiàn)及當(dāng)前產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差，我們將此前對(duì)公司2023-2024年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)由54.4/60.4億元調(diào)整為48.9/55.7億元，并補(bǔ)充2025年的歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為59.8億元。對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE分別為6.7/5.9/5.5x。參考可比公司估值，我們給予公司2023年10倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)44.00元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；關(guān)稅壁壘政策變動(dòng)；原材料劇烈波動(dòng)等。