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事件：2023年3月15日下午公司發(fā)布了22年年度報(bào)告，22年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.46億元，同比+16.77%，歸屬母公司凈利潤(rùn)7.65億元，同比+29.40%，扣非歸母凈利潤(rùn)7.43億元，同比+35.48%，基本每股收益0.55元，同比+30.95%。
　　22年基本完成經(jīng)營(yíng)計(jì)劃目標(biāo)，子公司混改定增，期間費(fèi)率顯著下降。22年度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.46億元，同比+16.77%（年初經(jīng)營(yíng)計(jì)劃45億），營(yíng)收增長(zhǎng)主要是因?yàn)楣颈酒诤娇諒?fù)合材料原材料產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)所致，其中航空新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.58億元，同比+18.71%，占公司總營(yíng)收95.87%，22年利潤(rùn)總額8.94億元，同比+26.61%（年初經(jīng)營(yíng)計(jì)劃8.93億），經(jīng)營(yíng)計(jì)劃基本完成，23年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃營(yíng)業(yè)收入49億，同比+10.21%，利潤(rùn)總額11.76億，同比+31.54%。22年毛利率為30.94%，同比+0.87pct，凈利率17.26%，同比+1.73pct，22年期間費(fèi)用率6.48%，同比-0.72pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.54%，同比-0.15pct，主要是本期利息支出同比減少所致，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~顯著下降，主要是因?yàn)閮?yōu)材百慕混合深化所有制改革，同時(shí)收到投資款同比增加15397萬(wàn)元所致，京航生物將進(jìn)一步深化市場(chǎng)化改革，增資后續(xù)工作有序完成。
　　多項(xiàng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化落地，民用領(lǐng)域有望打開(kāi)新空間。（1）公司T800級(jí)高性能碳纖維預(yù)浸料以有償技術(shù)實(shí)施許可方式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，全年形成銷售收入約5億元。（2）子公司優(yōu)才百慕完成了737-800國(guó)產(chǎn)碳剎車盤(pán)副飛行驗(yàn)證試驗(yàn)及評(píng)審工作。（3）從國(guó)內(nèi)航空市場(chǎng)來(lái)看，C919項(xiàng)目，高科協(xié)助中國(guó)商飛公司完成了C919飛機(jī)垂直尾翼優(yōu)化設(shè)計(jì)，通過(guò)了詳細(xì)設(shè)計(jì)評(píng)審,開(kāi)展了中國(guó)商飛公司C919供應(yīng)商的入冊(cè)評(píng)審及工藝能力鑒定工作；CR929項(xiàng)目，與客戶形成了聯(lián)合工作推進(jìn)機(jī)制，持續(xù)推進(jìn)CR929前機(jī)身工藝研制和復(fù)合材料國(guó)產(chǎn)化工作，完成了前機(jī)身上壁板PPM（試生產(chǎn)制造），完成了商用航空發(fā)動(dòng)機(jī)復(fù)材風(fēng)扇葉片、流道板、墊板等裝機(jī)件和強(qiáng)度試驗(yàn)件的生產(chǎn)交付。據(jù)中國(guó)商飛預(yù)測(cè)，未來(lái)20年全球?qū)⒂谐^(guò)41,429架新機(jī)交付，價(jià)值約6.1萬(wàn)億美元，相關(guān)配套企業(yè)有望打開(kāi)新增空間。
　　在建工程高增，先進(jìn)項(xiàng)目募投進(jìn)行時(shí)。公司20/21/22年，在建工程分別為1.25/1.14/1.51億元，同比+115.43%/-8.4%/+32.42%。2022年末，公司在建工程為1.51億元，占總資產(chǎn)比例為1.98%，占比同比+0.27pct，主要由于2022年公司航空工業(yè)復(fù)材廠房及設(shè)備等增加7150萬(wàn)元，子公司萬(wàn)通新材完工轉(zhuǎn)固減少2159萬(wàn)元所致。21-22年重要在建工程項(xiàng)目進(jìn)展順利，炭/炭剎車生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目已完成竣工驗(yàn)收，工程進(jìn)度由21年末的60%→22年末100%，預(yù)計(jì)未來(lái)公司將更好滿足航空、航天和軌道交通等領(lǐng)域炭材料需求；先進(jìn)航空預(yù)浸料生產(chǎn)能力提升建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)展加快，22年完成投資額13968萬(wàn)元（21年度為99萬(wàn)元）；同時(shí)為滿足民機(jī)復(fù)合材料需要，航空工業(yè)復(fù)材5號(hào)廠房鋪絲間改造建設(shè)項(xiàng)目已完成改造工程驗(yàn)收，航空工業(yè)復(fù)材附屬設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目已完成工程驗(yàn)收。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2023-2025年eps為0.72/0.85/1.01元／股，結(jié)合可比公司PE估值情況，給予公司2023年35-40倍PE估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為25.20-28.80元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。軍品訂單的波動(dòng)性，民品市場(chǎng)拓展不及預(yù)期