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事件：3月16日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入44.46億元，同比增長(zhǎng)16.77%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.65億元，同比增長(zhǎng)29.40%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.43億元，同比增長(zhǎng)35.48%。公司2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.82億元，同比增長(zhǎng)13.05%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)336.69%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.86億元，同比增長(zhǎng)981.90%。同日，公司發(fā)布2022年日常關(guān)聯(lián)交易情況及2023年日常關(guān)聯(lián)交易預(yù)測(cè)，2022年實(shí)際發(fā)生關(guān)聯(lián)交易56.55億元，2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易總額79.80億元。
　　新材料主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，生產(chǎn)效率及運(yùn)行質(zhì)量穩(wěn)步提升。1）收入端，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.46億元，同比增長(zhǎng)16.77%，全年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃完成率98.8%。2）利潤(rùn)端，公司歸母凈利潤(rùn)7.65億元，同比增長(zhǎng)29.40%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)7.43億元，同比增長(zhǎng)35.48%。分業(yè)務(wù)看：①航空新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.58億元，同比增長(zhǎng)18.71%，主要系本期航空復(fù)合材料原材料產(chǎn)品銷(xiāo)售增長(zhǎng)所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.25億元，同比增長(zhǎng)21.74%，主要系預(yù)浸料銷(xiāo)售增長(zhǎng)所致；②機(jī)床裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8432.23萬(wàn)元，同比下降39.19%，主要受?chē)?guó)內(nèi)供應(yīng)鏈運(yùn)轉(zhuǎn)等影響，部分需求訂單不能及時(shí)響應(yīng)導(dǎo)致產(chǎn)品交付下降所致；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-3382.63萬(wàn)元，同比增虧376.53萬(wàn)元，主要系銷(xiāo)售量減少所致。分公司看：①航空工業(yè)復(fù)材大力推進(jìn)預(yù)浸料新產(chǎn)線(xiàn)驗(yàn)證，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.59億元，同增19.87%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8.36億元，同比增長(zhǎng)22.17%。②優(yōu)材百慕積極拓展國(guó)外民航市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7842.07萬(wàn)元，同比減少9.88%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)62.24萬(wàn)元，同比減少95.00%。③京航生物加快承攬外協(xié)加工業(yè)務(wù)，對(duì)沖產(chǎn)品價(jià)格下滑風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收723.68萬(wàn)元，同比減少47.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)-1236.50萬(wàn)元，同比減虧831.78萬(wàn)元。3）盈利能力方面，2022年公司銷(xiāo)售毛利率為30.94%，同比提升0.87pct；銷(xiāo)售凈利率為17.26%，同比提升1.73pct，公司提質(zhì)增效成果顯著，生產(chǎn)效率及運(yùn)行質(zhì)量穩(wěn)步提升。
　　費(fèi)用管控良好，加大研發(fā)創(chuàng)新力度。內(nèi)部管理持續(xù)優(yōu)化，公司2022年三費(fèi)占比為6.48%，同比下降0.72pct，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.63%（同比下降0.27pct）、6.39%（同比下降0.30pct）、-0.54%（同比下降0.15pct），費(fèi)用管控能力持續(xù)提升。研發(fā)層面，公司2022年研發(fā)費(fèi)用為1.63億元，同比提升7.99%，研發(fā)/收入占比同比下降0.30pct至3.67%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)增強(qiáng)創(chuàng)新動(dòng)力，統(tǒng)籌研發(fā)項(xiàng)目和進(jìn)度，航空工業(yè)復(fù)材研發(fā)費(fèi)用增加所致。
　　 2023年目標(biāo)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)31.54%，改革創(chuàng)新發(fā)展動(dòng)能充足。1）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)方面，2023年目標(biāo)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49億元，較2022年真實(shí)值增長(zhǎng)10.21%（其中航空新材料業(yè)務(wù)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入48.62億元，較2022年真實(shí)值增長(zhǎng)14.05%；機(jī)床裝備業(yè)務(wù)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.93億元，較2022年真實(shí)值增長(zhǎng)12.05%）；目標(biāo)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額11.76億元，較2022年真實(shí)值增長(zhǎng)31.54%（其中航空新材料業(yè)務(wù)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額12.96億元，較2022年真實(shí)值增長(zhǎng)35.71%；機(jī)床裝備業(yè)務(wù)力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額-0.30億元，2022年真實(shí)值為-0.34億元）。2）改革增效方面，2023年公司將深化優(yōu)材百慕混合所有制改革，進(jìn)一步引入社會(huì)資本，拓展碳材料業(yè)務(wù)布局。完成京航生物增資后續(xù)工作。改革非航空復(fù)合材料經(jīng)營(yíng)機(jī)制，促進(jìn)科技成果在非航空領(lǐng)域轉(zhuǎn)化和產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，培育新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。持續(xù)推進(jìn)裝備業(yè)務(wù)改革與轉(zhuǎn)型升級(jí)，形成切實(shí)可行的一攬子改革方案，完成年度減虧目標(biāo)。深化“三項(xiàng)制度”改革，開(kāi)展職業(yè)經(jīng)理人試點(diǎn)，完善市場(chǎng)化用人機(jī)制。3）創(chuàng)新發(fā)展方面，2023年公司將不斷鞏固在復(fù)材原材料、民機(jī)復(fù)材部件和摩擦材料的技術(shù)優(yōu)勢(shì)地位。完成商用發(fā)動(dòng)機(jī)研制、國(guó)產(chǎn)大型民用飛機(jī)零部件和原材料研制任務(wù)；繼續(xù)開(kāi)展多型民航飛機(jī)碳剎車(chē)盤(pán)副適航取證和高鐵制動(dòng)閘片取證工作；完成車(chē)銑復(fù)合加工中心和橋式龍門(mén)加工中心的裝配調(diào)試和產(chǎn)品技術(shù)鑒定。預(yù)計(jì)未來(lái)，在先進(jìn)軍機(jī)需求放量和民機(jī)國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)下，疊加內(nèi)部生產(chǎn)交付能力提升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化和改革提效，公司作為國(guó)內(nèi)航空復(fù)合材料核心供應(yīng)商有望持續(xù)受益。
　　關(guān)聯(lián)交易預(yù)測(cè)數(shù)額穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)兌現(xiàn)。2022年實(shí)際發(fā)生關(guān)聯(lián)交易56.55億元，完成年度預(yù)測(cè)數(shù)（70.80億元）的79.87%；2023年預(yù)計(jì)關(guān)聯(lián)交易總額79.80億元，較2022年實(shí)際發(fā)生增長(zhǎng)41.12%，其中銷(xiāo)售商品及提供勞務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)46億元，較去年實(shí)際發(fā)生增長(zhǎng)42.08%；采購(gòu)貨物及接受勞務(wù)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)6億元，較去年實(shí)際發(fā)生增長(zhǎng)60.99%。關(guān)聯(lián)交易數(shù)額穩(wěn)健增長(zhǎng)為公司實(shí)現(xiàn)資源合理配置及業(yè)績(jī)持續(xù)兌現(xiàn)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　投資建議：考慮軍品訂單波動(dòng)對(duì)公司交付節(jié)奏可能產(chǎn)生影響，我們下調(diào)2023-2024年收入至53.13億元、68.62億元（原值60.79億元、77.43億元），新增2025年收入87.42億元，歸母凈利潤(rùn)分別為10.05億元、12.78億元、16.80億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72元、0.92元、1.21元，對(duì)應(yīng)PE分別為31.7X、25.0X、19.0X，公司作為預(yù)浸料龍頭，軍品實(shí)力領(lǐng)先，積極布局民品，盈利能力持續(xù)提升，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：軍機(jī)列裝進(jìn)度不及