>> 東方證券-安踏體育(2020.HK)2022年盈利略超預期，23年庫存正重回健康水平-230323
| 上傳日期： |
2023/3/23 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
施紅梅,朱炎,楊妍 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)收入536.5億元，同比增長8.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤75.9億元，同比下滑1.7%，略超市場預期。
安踏主品牌：DTC+線上渠道驅(qū)動收入增長，主品牌表現(xiàn)穩(wěn)健。1）收入：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入277.2億元，同比增加15.5%，拆分來看，經(jīng)銷、DTC和線上收入分別為43.6、136.9和96.8億，分別同比增長-39.8%、60%和17.7%，DTC為收入主要貢獻。2）盈利能力：2022年毛利率和營業(yè)利潤率分別為53.6%和21.4%，同比分別增長1.4/0pct，毛利率受DTC渠道占比提高帶動。
Fila品牌：跑贏國際頭部品牌，受制于疫情等因素盈利能力有所下滑。1）收入：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入215.2億元，同比下滑1.4%。2）盈利能力：2022年毛利率和營業(yè)利潤率分別為66.4%和20.0%，同比分別下滑4.1/4.5pct，毛利率下降主要由于公司加大了零售折扣力度及高端產(chǎn)品創(chuàng)新，此外全球原材料價格也有所上漲。
其他品牌：迪桑特和可隆表現(xiàn)強勁，Amer首次貢獻正利潤。1）收入：2022年其他品牌實現(xiàn)營業(yè)收入44.1億元，同比增長26.1%，其中迪桑特、可隆在戶外高景氣背景下引領增長，2022年底門店數(shù)分別為191/161家。2）盈利能力：2022年毛利率和營業(yè)利潤率分別為71.8%和20.6%，同比分別增長0.8/2.2pct。3）Amer在收購以來首次貢獻正利潤0.28億元，大中華區(qū)占全球收入比重達15%，表現(xiàn)優(yōu)異。
我們認為，2022年在宏觀不利和疫情反復背景下，22H2經(jīng)營利潤率實現(xiàn)同比改善，表明公司“單聚焦，多品牌，全球化”策略在逆境中彰顯成果。值得提一提的是，1-2月，安踏、Fila庫銷比回到4.5~5倍，23H1有望恢復到較好水平，體現(xiàn)公司在零售管理優(yōu)勢以及對供應鏈的控制能力。公司2023年指引如下：1、安踏和FILA流水實現(xiàn)雙位數(shù)增長；2、總體利潤率提升，利潤表現(xiàn)好于收入，我們持續(xù)看好公司多品牌矩陣的運營模式以及中長期增長韌性。
盈利預測與投資建議
我們調(diào)整2023-2024年并引入2025年盈利預測（調(diào)整了收入、毛利率），預計23-25年每股收益為3.55/4.33/5.15元（原2023-2024年為3.44、4.18元），參考可比公司，維持2023年29倍PE，對應目標價117.52港幣（1人民幣=1.14港幣），維持“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇，經(jīng)濟恢復不及預期，庫存風險
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