美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25BP，市場(chǎng)利率路徑與美聯(lián)儲(chǔ)分歧
北京時(shí)間3月23日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)公布議息會(huì)議決議，加息.25BP，聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間上升至4.75%-5.00%。這是過去一年中美聯(lián)儲(chǔ)為對(duì)抗通脹進(jìn)行的第九次加息，使得基準(zhǔn)聯(lián)邦基金利率上升到了2007年9月以來的最高水平。此外，委員會(huì)將按之前公布的計(jì)劃縮減購債，每月縮減600億美元國債和350億美元機(jī)構(gòu)債券和抵押貸款支持證券(MBS)。
此前超預(yù)期的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)令鮑威爾在3月初的國會(huì)聽證會(huì)上釋放鷹派信號(hào),令市場(chǎng)認(rèn)為3月可能加息50BP。一周后，在硅谷銀行光速倒閉事件的沖擊下，市場(chǎng)加息預(yù)期發(fā)生急轉(zhuǎn)，押注硅谷銀行暴雷對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生的巨大沖擊可能促使美聯(lián)儲(chǔ)慎重評(píng)估緊縮措施產(chǎn)生的潛在影響,從而放緩甚至?xí)和＜酉ⅰＴ诩姺睆?fù)雜的形勢(shì)下，市場(chǎng)對(duì)后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)政策調(diào)整缺乏一致預(yù)期，因此本次議息會(huì)議釋放的貨幣政策信號(hào)備受關(guān)注。
從美聯(lián)儲(chǔ)公布的最新點(diǎn)陣圖來看，聯(lián)儲(chǔ)官員給出的后續(xù)利率路徑與目前市場(chǎng)定價(jià)的路徑出現(xiàn)了明顯的分歧。本次點(diǎn)陣圖與12月相比，加息路徑并無明顯變化，2023年終點(diǎn)利率維持5.1%，并在今年12月底之前保持該水平，且委員會(huì)中認(rèn)為終點(diǎn)利率低于5%的人數(shù)比12月減少了一人，表明美國區(qū)域性銀行業(yè)危機(jī)的沖擊下美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期抗擊通脹的決心仍然堅(jiān)固。此外，鮑威爾在記者會(huì)上也表示，今年降息不是美聯(lián)儲(chǔ)的基本預(yù)期
而市場(chǎng)預(yù)期的利率路徑則顯示，在美國區(qū)域性銀行業(yè)風(fēng)波的沖擊下，交易者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)大概率已經(jīng)迎來了加息終點(diǎn)，且仍對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息存有高度預(yù)期。截至3月23日，CMEFedWatch顯示市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在5月加息.25BP，使終點(diǎn)利率升至5.00%-5.25%的概率由會(huì)前的59.78%6降至36.17%;市場(chǎng)預(yù)期5月終止加息的概率由會(huì)前的35.88%升至63.83%。此外，市場(chǎng)預(yù)期今年7月會(huì)議上美聯(lián)儲(chǔ)利率調(diào)降的概率已升至70.66%，9月會(huì)議預(yù)期利率調(diào)降的概率累計(jì)為86.21%，即是說，市場(chǎng)判斷年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)開啟降息進(jìn)程，而點(diǎn)陣圖和鮑威爾的表態(tài)均顯示美聯(lián)儲(chǔ)最早在2024年才會(huì)開始轉(zhuǎn)向。
美聯(lián)儲(chǔ)承認(rèn)銀行業(yè)危機(jī)令不確定性高漲，暗示加息終點(diǎn)或提前
雖然點(diǎn)陣圖顯示的利率路徑并未轉(zhuǎn)向，會(huì)議聲明中反復(fù)重申抗擊通脹的決心和鮑威爾年內(nèi)不會(huì)降息的表態(tài)彰顯了鷹派信號(hào)，然而新聞發(fā)布會(huì)上鮑威爾開篇關(guān)于銀行業(yè)危機(jī)的大量表述顯示,硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)的美國區(qū)域性銀行危機(jī)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的考量產(chǎn)生了不可忽視的影響。雖然鮑威爾強(qiáng)調(diào)硅谷銀行和Signature銀行破產(chǎn)是個(gè)例，美國銀行體系不存在廣泛的弱點(diǎn)，并且美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部和聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司采取了合理應(yīng)對(duì)，但也承認(rèn)銀行業(yè)的壓力提高了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的不確定性。此外，相較于去年12月的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)，3月的報(bào)告中調(diào)低了對(duì)于美國2023年GDP增長(zhǎng)的預(yù)期，顯示2月以來超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)以及硅谷銀行事件隱含的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)加大了美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力。利率決議中剔除了利率onging increasing(持續(xù)加息)的措辭,代之以“some additional policyfirming may be appropriate”(一些額外的政策緊縮可能是適當(dāng)?shù)?,暗示加息周期或接近尾聲。
這些跡象均顯示美聯(lián)儲(chǔ)自身也處于糾結(jié)的狀態(tài)，傾向于保留政策的靈活性以便跟隨經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)的變化而相機(jī)抉擇。關(guān)于這一點(diǎn)，鮑威爾在發(fā)布會(huì)上表示美國區(qū)域性銀行危機(jī)造成的信貸緊縮與加息作用殊途同歸,且銀行業(yè)危機(jī)的影響仍在發(fā)酵中,“當(dāng)我們考慮進(jìn)一步加息時(shí)，必須保持警惕”。美聯(lián)儲(chǔ)試圖保持政策的靈活性降低了利率路徑指引的可信度，市場(chǎng)預(yù)期走在美聯(lián)儲(chǔ)之前，認(rèn)為銀行業(yè)引發(fā)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)疊加經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)在不久后改變美聯(lián)儲(chǔ)的政策態(tài)度，因此市場(chǎng)維持了較高的年內(nèi)降息的預(yù)期。
◆未來仍高度不確定，市場(chǎng)仍難以形成一致預(yù)期
銀行業(yè)的動(dòng)蕩為去年12月以來美聯(lián)儲(chǔ)“貨幣政策緊縮影響的滯后性”作了注腳，硅谷銀行和Signature銀行的極速破產(chǎn)提醒美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息對(duì)于金融系統(tǒng)穩(wěn)定乃至更廣泛的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能產(chǎn)生的溢出效應(yīng)不容忽視。加州硅谷銀行破產(chǎn)的影響已經(jīng)蔓延至歐洲，瑞銀宣布以30億瑞郎收購瑞士信貸集團(tuán)，暫時(shí)終止了瑞信重大缺陷財(cái)報(bào)和巨額虧損引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)，但后續(xù)是否有更多銀行暴雷仍有待觀察。近期美國銀行業(yè)及其他地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)暴露使得美股和美債市場(chǎng)在調(diào)整預(yù)期的同時(shí)經(jīng)歷較大波動(dòng)。截止3月22日，十年期美債收益率報(bào)收3.48%，較銀行危機(jī)爆發(fā)前下降約50BP。
當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，美聯(lián)儲(chǔ)“穩(wěn)經(jīng)濟(jì)”、“控通脹”和“穩(wěn)金融”三個(gè)政策目標(biāo)的權(quán)重仍處于再平衡的階段，現(xiàn)在判斷銀行業(yè)壓力會(huì)在多大程度上放緩經(jīng)濟(jì)還為時(shí)過早，金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響存在較大的不確定性。一方面，年初以來的一系列數(shù)據(jù)表明，美國通脹的頑固性和經(jīng)濟(jì)的韌性均超過市場(chǎng)在去年末的預(yù)期。另一方面，美國銀行業(yè)當(dāng)前雖然面臨較為顯著的風(fēng)險(xiǎn)，但是其面臨的主要是因資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配引致的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，尚未達(dá)到資不抵債的償付風(fēng)險(xiǎn)階段。中長(zhǎng)期來看，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向取決于通脹走勢(shì)和銀行業(yè)危機(jī)是否傾向于演化為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。
