>> 中信建投-奧普特(688686)機(jī)器視覺系列報(bào)告：股份支付及信用減值影響利潤，應(yīng)用場景滲透前景可期-230323
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂娟 |
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核心觀點(diǎn)
公司發(fā)布年報(bào)，利潤增速低于營收增速，主要由于股份支付費(fèi)用增長較多，以及客戶結(jié)構(gòu)改變致應(yīng)收賬款/票據(jù)大幅增加，對應(yīng)壞賬計(jì)提增加，若將兩項(xiàng)簡單還原（未考慮稅費(fèi)影響），公司2022年扣非凈利潤的增速為30%左右，與收入增速基本一致。
奧普特作為國內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)器視覺廠商，隨著算法的逐步積累以及技術(shù)突破，展望2023年，有望在自身優(yōu)勢領(lǐng)域開拓更多機(jī)器視覺參與的組裝、檢測場景，同時(shí)在汽車、半導(dǎo)體等領(lǐng)域加快產(chǎn)業(yè)布局。
事件
公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.41億元，同比增長30.39%；歸母凈利潤3.25億元，同比增長7.26%；扣非歸母凈利潤2.98億元，同比增長13.83%。
其中2022年第四季度實(shí)現(xiàn)收入2.31億元，同比減少0.35%；歸母凈利潤0.45億元，同比減少46.84%；扣非歸母凈利潤0.43億元，同比減少35.25%。
簡評
3C業(yè)務(wù)應(yīng)用場景持續(xù)滲透，新能源業(yè)務(wù)高速增長
得益于應(yīng)用場景的持續(xù)開拓，3C電子業(yè)務(wù)逆勢增長24.37%。盡管2022年下游3C電子行業(yè)整體承壓，公司在3C電子領(lǐng)域收入6.44億元，同比增長24.37%，主要得益于產(chǎn)品線的增加，以及隨著終端客戶品質(zhì)管控前移，單條產(chǎn)品線對機(jī)器視覺的需求增加，如模組、關(guān)鍵零部件生產(chǎn)中自動化程度提高等。
下游擴(kuò)產(chǎn)、改造，以及對產(chǎn)品安全性要求提高，新能源業(yè)務(wù)高速增長。2022年，公司在新能源領(lǐng)域收入4億元，同比增長55.23%，收入占比達(dá)35.10%，同比增加6pct。一方面由于核心客戶擴(kuò)產(chǎn)，以及逐漸增加的改造項(xiàng)目，帶來機(jī)器視覺的需求增長；另一方面由于新能源領(lǐng)域核心客戶基于提升其產(chǎn)品安全性的考慮，產(chǎn)品檢測需求和要求持續(xù)提升。
股份支付及信用減值影響利潤，若還原則與收入增速基本一致
若剔除股份支付費(fèi)用，扣非歸母凈利潤增長23.83%（已考慮稅費(fèi)影響）。2022年公司股份支付費(fèi)用3341.79萬元，剔除股份支付后（已考慮相關(guān)所得稅費(fèi)用的影響）歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別同比增長15.94%、23.83%。
客戶結(jié)構(gòu)改變致應(yīng)收賬款/票據(jù)大幅增加，對應(yīng)壞賬計(jì)提增加。截至2022年底，公司應(yīng)收賬款5.83億元（yoy45.58%），應(yīng)收票據(jù)1.46億元（yoy349.47%），當(dāng)年計(jì)提壞賬損失2021.45萬元，去年同期為471.98萬元。若將股份支付費(fèi)用、壞賬計(jì)提簡單還原（未考慮稅費(fèi)影響），公司2022年扣非凈利潤的增速為30%左右，與收入增速基本一致。
應(yīng)用場景持續(xù)拓展，公司前期布局漸入收獲期
高研發(fā)投入鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢，產(chǎn)品線不斷完善。截至2022年底，公司研發(fā)人員813人，同比增加13.71%，占公司總?cè)藬?shù)的38.75%；2022年研發(fā)費(fèi)用1.91億元，同比增加39.32%，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)16.74%，同比增加1.07pct。產(chǎn)品線方面，已全面覆蓋視覺算法庫、智能視覺平臺、深度學(xué)習(xí)（工業(yè)AI）、光源、光源控制器、工業(yè)鏡頭、工業(yè)相機(jī)、智能讀碼器、3D傳感器，完成的自主產(chǎn)品的布局。我們認(rèn)為機(jī)器視覺行業(yè)對于研發(fā)、定制、快速響應(yīng)能力有較高要求，公司前置投入在鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢的同時(shí)，有望逐步進(jìn)入收獲期。
應(yīng)用場景持續(xù)拓展，有望打造新型增長點(diǎn)。深度學(xué)習(xí)技術(shù)將深刻改變機(jī)器視覺行業(yè)的技術(shù)發(fā)展，而行業(yè)數(shù)據(jù)是深度學(xué)習(xí)技術(shù)的基礎(chǔ)，公司多年經(jīng)營，在3C電子、新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)積累了大量的數(shù)據(jù)，有助于迅速對模型進(jìn)行調(diào)校和優(yōu)化，開拓更多應(yīng)用場景。展望2023年，公司有望在自身優(yōu)勢領(lǐng)域開拓更多機(jī)器視覺參與的組裝、檢測場景，同時(shí)在汽車、半導(dǎo)體等領(lǐng)域加快產(chǎn)業(yè)布局。
盈利預(yù)測與投資建議
公司是國內(nèi)領(lǐng)先的機(jī)器視覺廠商，光源等核心硬件處于領(lǐng)先地位，同時(shí)實(shí)行“軟硬一體”機(jī)器視覺領(lǐng)域全方位發(fā)展戰(zhàn)略。隨著公司算法的逐步積累，以及技術(shù)的突破，應(yīng)用場景不斷滲透，同時(shí)產(chǎn)品線更加完善，長期發(fā)展可期。預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入分別為15.14、19.46、24.49億元，歸母凈利潤分別為4.27、5.72、7.38億元，同比分別增長31.45%、34.01%、28.99%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E估值分別為39.07、29.15、22.60倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)分析
1）行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)：隨著國內(nèi)機(jī)器視覺領(lǐng)域需求不斷增長，行業(yè)參與者將持續(xù)增加，產(chǎn)業(yè)逐漸進(jìn)入成熟期將對公司產(chǎn)品價(jià)格與毛利率產(chǎn)生影響。
2）關(guān)鍵技術(shù)人才流失風(fēng)險(xiǎn)：機(jī)器視覺行業(yè)中，關(guān)鍵技術(shù)人才的培養(yǎng)和維護(hù)是競爭優(yōu)勢的主要來源之一。行業(yè)技術(shù)人才需要長期積累下游行業(yè)的應(yīng)用實(shí)踐，以加深對工業(yè)自動化、底層核心算法和軟硬件結(jié)合技術(shù)的理解，才能提升產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力。隨著行業(yè)的變化，對行業(yè)技術(shù)人才的爭奪將日趨激烈。若公司未來不能在薪酬、待遇、工作環(huán)境等方面持續(xù)提供有效的獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制，將缺乏對技術(shù)人才的吸引力，同時(shí)現(xiàn)有核心技術(shù)人員也可能流失，這將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成重大不利影響。
3）下游行業(yè)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：若下游3C電子、新能源領(lǐng)域景氣程度不及預(yù)期，則會對公司未來經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。
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