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以史為鑒：金價與央行購金量正相關。歷史上央行黃金儲備量的變化主要受國際貨幣金融體系變動的影響：1971年布雷頓森林體系瓦解后，黃金邁上了非貨幣化道路，其硬通貨地位受到動搖，各國央行開始減持黃金儲備帶動了金價下行；2008年金融危機以來，隨著全球各國尤其是發(fā)展中國家對本國外匯資產安全的日益關注，央行購金量開始增加，金價開始趨勢性上漲；2020年各國應對新冠疫情，金價受全球貨幣政策寬松的影響大幅上行，隨著疫后經濟的復蘇，各國購金勢頭出現(xiàn)回升，2021-2022年央行購買黃金持續(xù)增加，即使美聯(lián)儲加息和美元指數上升，仍對黃金的價格起到了支撐作用，歷史復盤來看，黃金儲備與金價之間整體呈正向聯(lián)動關系。
　　全球央行黃金儲備需求核心來源于貨幣流動性泛濫。2020年新冠疫情以來，全球各大央行不斷實施量化寬松政策，貨幣超發(fā)引起流動性泛濫，對黃金的需求體現(xiàn)在兩個層面：一是需要增儲黃金以對本國貨幣信用進行背書，增補其信用貨幣的購買力；二是需要增儲黃金以應對外債資產的安全性，保護本國資產安全，拋售外國債券增加黃金儲備。央行大幅擴表后帶來2021年全球央行資產中黃金資產占比迅速下降，雖然2022年全球央行大幅增儲黃金，該比例有所上升，但仍處于歷史較低位置，具有進一步向上修復的空間。此外，中國央行目前黃金儲備在外匯資產中的占比，相較于發(fā)達國家仍較低，國內央行2022年三季度開始大幅增加黃金儲備。
　　央行購金刺激黃金需求，預計成為購金主力。展望未來央行購金趨勢，根據WGC對全球央行購金影響因素占比的調查，2022年以維護國內金融市場穩(wěn)定和提高資本收益率為目標的購金意愿大幅上升，預計在地緣政治動蕩和海外通脹高企的背景下，全球央行購金趨勢仍將持續(xù)。從全球黃金的供需格局來看，2016年-2022年全球黃金的供應量基本維持穩(wěn)定，2021年之前呈現(xiàn)供應小幅過剩的局面，隨著2022年央行購金量的快速增加，全球黃金的供需格局趨緊，2022年央行購進需求在全球黃金需求的占比由不足10%大幅提升至24%，若未來央行黃金購買量繼續(xù)上升，央行或將成為購金主力，不斷支撐金價上行。
　　投資建議：隨著美聯(lián)儲加息進入末期，疊加央行購買黃金不斷支撐金價，黃金股的盈利能力受金價帶動將處于上升周期，持續(xù)推薦招金礦業(yè)、山東黃金、中金黃金、赤峰黃金、湖南黃金、銀泰黃金、給予恒邦股份“謹慎推薦”評級。
　　風險提示：金價大幅波動的風險、礦山生產經營不確定性的風險、美聯(lián)儲加息力度超預期的風險。