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宏觀(guān)層面——四大利空共振，至暗時(shí)刻已成歷史。2022年宏觀(guān)層面利空有：全球制造業(yè)周期性去庫(kù)存、美聯(lián)儲(chǔ)瘋狂加息、國(guó)內(nèi)疫情和俄烏沖突推升能源成本，四大利空共振形成銅價(jià)堅(jiān)實(shí)的底部。此后四大利空明顯逐漸減弱，銅價(jià)開(kāi)啟上行模式。銅價(jià)上漲可劃分為上下半場(chǎng)，上半場(chǎng)是利空消退，下半場(chǎng)是利好兌現(xiàn)，銅價(jià)上半場(chǎng)或已走完半程。
　　供應(yīng)端——銅礦產(chǎn)出增速放緩，供應(yīng)剛性。銅礦的建設(shè)周期較長(zhǎng)，大型銅礦從資本開(kāi)支到投產(chǎn)一般需要至少7年時(shí)間，銅礦產(chǎn)能釋放大幅滯后于銅礦資本開(kāi)支。2015年之后全球主要銅企業(yè)資本開(kāi)支大幅下滑，銅礦供應(yīng)增速或在2023年達(dá)到峰值，隨后大幅下降。
　　需求端——銅需求由地產(chǎn)基建驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)為新能源驅(qū)動(dòng)。精銅年需求增幅約2%左右，新能源基本貢獻(xiàn)需求的全部增量。21年新能源需求占比達(dá)到8%，預(yù)計(jì)25年達(dá)到19%左右。地產(chǎn)“三支箭”落地，國(guó)家在信貸、債券、股權(quán)三方面對(duì)房地產(chǎn)提供融資政策支持，有望為房地產(chǎn)市場(chǎng)注入新活力，地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈對(duì)銅需求拉動(dòng)邊際改善。
　　相關(guān)上市公司，A股：紫金礦業(yè)、洛陽(yáng)鉬業(yè)、西部礦業(yè)、銅陵有色、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、盛屯礦業(yè)；港股：中國(guó)黃金國(guó)際、五礦資源、中國(guó)有色礦業(yè)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，銅價(jià)下跌，二級(jí)市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新能源發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，礦山意外事故風(fēng)險(xiǎn)等