>> 國信證券-晶澳科技(002459)組件盈利能力快速提升，新型電池投產(chǎn)加速-230324
| 上傳日期： |
2023/3/24 |
大小： |
735KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王蔚祺,王昕宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
營收利潤顯著提升，組件出貨規(guī)模大幅增長。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入730億元，同比+77%；其中22Q4營收237億元，同比+56%，環(huán)比+13%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤55.3億元，同比+171%；其中22Q4為22.4億元，同比+209%，環(huán)比+41%。2022年公司電池組件出貨量39.8GW，同比+56%，其中組件對外銷售約38.1GW，電站業(yè)務(wù)自用組件約0.7GW，電池銷售約1.0GW。組件海外出貨量占比約58%，分銷出貨量占比約35%。2023年公司電池組件出貨目標(biāo)為60-65GW，同比增長40%-63%。
組件單瓦盈利逐季度持續(xù)改善。2022年單瓦凈利（歸母凈利潤/電池組件出貨量）約為0.14元/W，同比+0.06元/W。分季度來看，2022年Q1-Q4單瓦凈利分別為0.11/0.11/0.14/0.18元/W，環(huán)比持續(xù)改善。我們認(rèn)為公司季度單瓦凈利的持續(xù)提升有三方面主要原因：1）公司在成本控制、訂單選擇方面的經(jīng)營性競爭力持續(xù)增強；2）22Q4海運運費顯著下降；3）利息費用顯著減少。
一體化產(chǎn)能將加速擴張，N型TOPCon開始量產(chǎn)。公司2022年底硅片/電池/組件產(chǎn)能約40/40/50GW，預(yù)計到2023年底70/70/80GW。產(chǎn)能方面呈現(xiàn)兩個發(fā)展趨勢：1）一體化率進一步提升，硅片、電池自供比例從此前的80%左右提升至90%左右；2）N型占比快速提高，2023年底N型電池產(chǎn)能有望達到40GW，占比超過50%。
光伏行業(yè)高景氣，看好一體化組件商環(huán)節(jié)。我們預(yù)計2022-2025年，全球光伏新增裝機分別為230/335/438/547GW，同比增速35.3%/45.7%/30.7%/24.9%。組件產(chǎn)品由于簽單周期較長，有望在硅料放量降價周期充分受益，迎來量利齊升的基本面趨勢。頭部一體化組件商在新技術(shù)研發(fā)和一體化協(xié)調(diào)生產(chǎn)方面具備更強的競爭優(yōu)勢，有望獲取更多技術(shù)紅利和市場份額。
風(fēng)險提示：原材料價格下降不及預(yù)期，公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期，組件環(huán)節(jié)競爭加劇，技術(shù)迭代風(fēng)險等。
投資建議：上調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤89.2/111.9/138.5億元（原預(yù)測為69.5/83.8/96.5億元），同比增速61%/26%/24%，對應(yīng)3月23日收盤價的動態(tài)PE為14.5/11.5/9.3x。
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