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本期投資提示：
　　本文的主要貢獻(xiàn)：1）量化指標(biāo)定位當(dāng)前處于超窄幅震蕩市中后段，對(duì)標(biāo)歷史4段復(fù)盤；2）超窄幅震蕩市具有籌碼慣性，最終提升波動(dòng)率的往往是重大外生因素，而不單是內(nèi)生經(jīng)濟(jì)周期；3）很難出現(xiàn)完全新的邏輯主線，兼顧漲幅、可持續(xù)性(買入勝率)，可以采取3項(xiàng)行業(yè)應(yīng)對(duì)策略——堅(jiān)守收縮、謹(jǐn)慎聯(lián)想、蹲賠率。
　　1.超窄幅震蕩行情特點(diǎn)——缺乏指數(shù)布局機(jī)會(huì)，行業(yè)波瀾起伏、但做右側(cè)很難，投資者普遍焦慮。近5年A股越來(lái)越頻繁地陷入超窄幅震蕩，背后是經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)雙雙走弱。我們用“波動(dòng)+買入勝率”兩組指標(biāo)錨定當(dāng)前市場(chǎng)特征，一共識(shí)別出2013.6-2014.7、2016.3-2017.8、2019.5-2020.1、2021.3-2022.3、2022.7至今五輪超窄幅震蕩行情，持續(xù)時(shí)間分別為13個(gè)月、18個(gè)月、9個(gè)月(疫情打斷)、12個(gè)月、本輪9個(gè)月，其他條件不變的情況下，仍處于震蕩市中繼。另外，2月以來(lái)各行業(yè)行情持續(xù)性變差，對(duì)標(biāo)歷史，類似于2013年10月、2016年10月、2020年1月、2021年8月。
　　2.“經(jīng)濟(jì)有韌性但信心弱”是歷史上超窄幅震蕩市形成的關(guān)鍵因素，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生復(fù)蘇本身很難改變低波局面，終結(jié)震蕩市的是重大宏觀預(yù)期變化。窄幅震蕩行情發(fā)生時(shí)，PMI震蕩或向上、M1-M2同比處于下行或底部徘徊，意味著雖然經(jīng)濟(jì)真實(shí)復(fù)蘇，但傳統(tǒng)發(fā)展方式不可取、結(jié)構(gòu)性矛盾突出，投資者對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的前景抱有懷疑，掣肘政策發(fā)力空間。窄幅震蕩行情具有“慣性”，因?yàn)榛I碼結(jié)構(gòu)在長(zhǎng)時(shí)間的震蕩中趨于穩(wěn)定。新的政策工具(國(guó)內(nèi)改革)、新的資金類型、海外波動(dòng)因素常常是波動(dòng)率提升的來(lái)源。
　　3.復(fù)盤發(fā)現(xiàn)，低波行情中后段，主線越來(lái)越清晰，但需要聚焦。我們發(fā)現(xiàn)，行業(yè)持續(xù)性走弱的階段，保持高勝率板塊的整體邏輯是非常統(tǒng)一的，而且?guī)缀醵疾皇切逻壿?。核心難點(diǎn)在于：1）邏輯最順的板塊已經(jīng)很貴，再加倉(cāng)確實(shí)會(huì)猶豫；2）存量博弈格局，同類板塊內(nèi)部大概率分化，需要視中觀業(yè)績(jī)驗(yàn)證、性價(jià)比情況收縮戰(zhàn)線，對(duì)行業(yè)選擇提出更高要求；3）挖掘同一邏輯下補(bǔ)漲的板塊需要想象力和洞察力，同時(shí)考驗(yàn)資金定價(jià)能力。
　　如何做？歷史上的經(jīng)驗(yàn)是：1）沿著已經(jīng)驗(yàn)證的邏輯，收縮戰(zhàn)線; 2）謹(jǐn)慎挖掘擴(kuò)散，持倉(cāng)極低、估值極便宜、資金擁有定價(jià)權(quán)是前提；3）全新的邏輯比較稀缺，需要具備長(zhǎng)期基本面反轉(zhuǎn)特征；4）復(fù)蘇相關(guān)板塊對(duì)于即時(shí)數(shù)據(jù)驗(yàn)證要求較高，需要看到連續(xù)改善。當(dāng)下全年最大的產(chǎn)業(yè)邏輯主線已經(jīng)出現(xiàn)(2月22日春季策略提示的“新財(cái)政”=數(shù)字經(jīng)濟(jì)+央企)；疫后復(fù)蘇條線前期也兌現(xiàn)了高勝率。尋找下一個(gè)階段具備持續(xù)性板塊的3個(gè)思路：
　　1）堅(jiān)守已經(jīng)驗(yàn)證高勝率的行業(yè)邏輯，并且視情況收縮戰(zhàn)線?！拘仑?cái)政】聚焦數(shù)字經(jīng)濟(jì)、央企改革政策催化最密集的方向，計(jì)算機(jī)全年反復(fù)有機(jī)會(huì)，央企繼續(xù)挖掘具備數(shù)據(jù)重估+資產(chǎn)優(yōu)化+分紅提升邏輯的個(gè)股；【復(fù)蘇相關(guān)板塊】提高中觀數(shù)據(jù)驗(yàn)證的要求，航空酒店、地產(chǎn)鏈中的家電、建材、房地產(chǎn)更具備利潤(rùn)高增和格局優(yōu)化的條件。
　　2）謹(jǐn)慎聯(lián)想：尋找數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)邏輯的外延，最好配置極低、估值極便宜(如部分金融板塊)，具備勝率，但可能需要放低預(yù)期收益率。
　　3）蹲“賠率”：橫向比較當(dāng)前持倉(cāng)低、估值便宜的板塊，醫(yī)藥生物具備長(zhǎng)期基本面反轉(zhuǎn)的條件，當(dāng)前主要問(wèn)題在于政策驗(yàn)證缺乏催化劑、研究成本較高、海外創(chuàng)新周期出現(xiàn)波動(dòng)?？紤]到年內(nèi)仍有政策催化、業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)的可能性，可以分一部分倉(cāng)位同步布局。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)失效；重大宏觀預(yù)期波動(dòng)。