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2023年3月14日，瑞士信貸披露2022年財(cái)報(bào)業(yè)績(jī)虧損，審計(jì)公司普華永道發(fā)表否定意見(jiàn)，市場(chǎng)對(duì)瑞信“破產(chǎn)”的擔(dān)憂快速升溫，瑞信面臨股債雙殺。我們?cè)?0230312發(fā)布《塞翁失馬——多領(lǐng)域聯(lián)合解讀硅谷銀行事件影響》提示了硅谷銀行為代表的美國(guó)中小銀行風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)市場(chǎng)的影響。本文重點(diǎn)討論瑞士信貸“破產(chǎn)”風(fēng)險(xiǎn)由何而來(lái)？作為系統(tǒng)性重要銀行，瑞信對(duì)歐洲銀行業(yè)有何影響？瑞銀收購(gòu)瑞信后續(xù)有哪些關(guān)注點(diǎn)？
　　瑞信和硅谷銀行危機(jī)有何不同？硅谷銀行破產(chǎn)是資產(chǎn)、負(fù)債端錯(cuò)配導(dǎo)致的流動(dòng)性沖擊，而瑞信自身的經(jīng)營(yíng)問(wèn)題由來(lái)已久，高利率的金融環(huán)境加劇了其困境。瑞士信貸2022年凈虧損72.93億瑞郎，創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來(lái)最大虧損。其中，投資銀行、財(cái)富管理、資產(chǎn)管理、瑞士銀行部門營(yíng)收分別同比去年-54%、-30%、-14%、-5%。事實(shí)上，瑞信股價(jià)先于其他歐美銀行股提前一年見(jiàn)頂，業(yè)績(jī)頻繁虧損、公司治理能力較差、盈利前景悲觀是核心的“三宗罪”。瑞士信貸股價(jià)自2021年2月的開(kāi)始下跌，至今跌幅高達(dá)87.8%。2021年瑞信貸業(yè)績(jī)不斷虧損。2022年，俄烏沖突后全球利率抬升，資本市場(chǎng)波動(dòng)加大，IPO業(yè)務(wù)迅速下降，投行和資管業(yè)務(wù)受損，瑞士信貸遭遇資本外流沖擊。相比較而言，其他歐洲主要銀行的盈利能力則位于2015年以來(lái)的相對(duì)高位。
　　瑞信銀行風(fēng)波是否存在進(jìn)一步的“蝴蝶效應(yīng)”？瑞信作為全球系統(tǒng)性重要銀行，具有跨國(guó)業(yè)務(wù)活動(dòng)較為頻繁、杠桿工具使用較大、與金融系統(tǒng)的其他銀行關(guān)聯(lián)度較高、金融機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施作用較強(qiáng)、業(yè)務(wù)相對(duì)復(fù)雜的特點(diǎn)。若瑞信“倒閉”對(duì)資本市場(chǎng)的后續(xù)沖擊不小。為防范金融風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)序擴(kuò)張，瑞士政府在瑞信“破產(chǎn)”風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵后緊急促成瑞銀收購(gòu)瑞信，并且由瑞士政府和瑞士央行提供流動(dòng)性兜底，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也提高了與海外央行進(jìn)行美元資金互換的便利性。瑞士聯(lián)邦政府在當(dāng)?shù)貢r(shí)間2023年3月19日宣布，瑞士信貸銀行（CreditSuisse）被瑞銀集團(tuán)（UBS）以大約30億瑞郎收購(gòu)（截止20230317，瑞信市值約為74億瑞郎）。瑞士政府在本次收購(gòu)中提供充分的保護(hù)和流動(dòng)性支持，包括1）將完全減記價(jià)值158億瑞郎的瑞信Additional Tier 1（AT1）債券，從而增加核心資本；2）對(duì)于非核心資產(chǎn)損失，瑞士政府承諾提供90億瑞郎的擔(dān)保，但前50億瑞郎的損失將由瑞銀來(lái)承擔(dān)。1）對(duì)于全球銀行業(yè)而言，收購(gòu)后如何處理瑞信的資產(chǎn)將對(duì)其他對(duì)手方帶來(lái)一定不確定性，另外潛在的業(yè)務(wù)損失對(duì)于瑞銀經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定成本?；仡櫧鹑谖C(jī)期間的銀行并購(gòu)事件始末，宣布并購(gòu)后仍然存在業(yè)務(wù)整合矛盾、業(yè)績(jī)虧損對(duì)收購(gòu)方的股價(jià)沖擊等影響。2）對(duì)于資本市場(chǎng)而言，對(duì)AT1債券的完全減記不符合受償順序，相關(guān)債券持有人被迫承受了比股東更多的損失，后續(xù)或引發(fā)其他補(bǔ)充一級(jí)資本債券的拋售壓力。周一（20230320）亞太市場(chǎng)開(kāi)盤期間，出于AT1債券的拋售擔(dān)憂，港股銀行股大幅下挫。歐洲市場(chǎng)開(kāi)盤后，倫敦上市的景順AT1資本債券UCITSETF下跌17%。
　　中期來(lái)看，隨著歐央行加息的推進(jìn)，歐洲經(jīng)濟(jì)信貸周期面臨高位回落壓力，歐洲經(jīng)濟(jì)仍有下行壓力。3月議息會(huì)議上歐央行如市場(chǎng)預(yù)期加息50bp，短期仍以抗通脹為主要目標(biāo)，但密切關(guān)注金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散的應(yīng)對(duì)，未來(lái)貨幣政策決策將主要依賴于數(shù)據(jù)。從核心監(jiān)管指標(biāo)看，歐洲銀行資本抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱于美國(guó)銀行，而美國(guó)銀行的流動(dòng)壓力大于歐洲銀行。盡管目前歐洲主要銀行ROE位于2020年以來(lái)相對(duì)高位，但持續(xù)高利率環(huán)境下歐洲銀行增速盈利增速已經(jīng)開(kāi)始高位回落，股價(jià)也存在進(jìn)一步調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。另外，銀行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)或?qū)е聺撛诘馁Y產(chǎn)負(fù)債表收縮壓力，這將限制銀行業(yè)整體信貸能力，從而對(duì)主要依賴信貸融資的歐洲經(jīng)濟(jì)形成反身性沖擊（歐洲非金融企業(yè)融資中，貸款占比為26%）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美銀行業(yè)沖擊范圍擴(kuò)大，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期。