>> 申萬宏源-1-2月財政數(shù)據(jù)速評：財政廣義收入下降需要擔憂嗎？-230317
| 上傳日期： |
2023/3/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
賈東旭,王勝 |
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主要內(nèi)容：
1-2月財政廣義收入出現(xiàn)明顯的下行，我們需要擔心今年財政政策的力度嗎？一般公共預(yù)算和政府性基金二者合計收入下滑達到14.8個百分點至-5.0%，但仔細拆分結(jié)構(gòu)，可以發(fā)現(xiàn)，一般公共預(yù)算收入的回落主要是因為22Q4異常高增因素的消散，而土地出讓金收入下行的壓力可能才是核心。
一般公共預(yù)算收入快速回落，主因22Q4增收的三大因素消散。1-2月一般公共預(yù)算收入(-62.3pct至-1.2%)在有制造業(yè)中小微企業(yè)稅款緩繳到期補繳階段仍明顯下行，主要源于22Q4短期提振收入的因素消散。其中兩大因素源于稅收收入（-70.8pct至-3.4%），一是出口改善而進口回落，對應(yīng)在財政收入上是減收的。隨疫情管控優(yōu)化后，生產(chǎn)的恢復(fù)令我國出口回暖，而進口保持低位，出口退稅（+139.6pct至9.7%）和進口環(huán)節(jié)增值稅和消費稅（-70.0pct至-21.6%）合并對稅收收入同比的貢獻下行54.4個百分點。二是消費稅（-81.9pct至-18.4%）四季度異常高增結(jié)束，且明顯下探，部分或源于去年年底消費不振。另外一大因素源于非稅收入（-28.8pct至15.6%）的回落，在稅收收入恢復(fù)年份，非稅收入“緩沖墊”作用下降，預(yù)計全年將保持回落趨勢。
一般公共預(yù)算支出回暖，預(yù)算內(nèi)投資改善，而政府消費從防疫相關(guān)向科技教育傾斜。1-2月一般公共預(yù)算支出同比改善4.0個百分點至7.0%。結(jié)構(gòu)方面，主要體現(xiàn)預(yù)算內(nèi)和基建相關(guān)的三項支出的修復(fù)（+6.8pct至4.0%），主要拉動為農(nóng)林水事務(wù)（+18.5pct至11.4%），或體現(xiàn)為對糧食生產(chǎn)的重視；而和政府消費更加緊密的其他經(jīng)常性支出（+3.0pct至7.1%）小幅改善，但結(jié)構(gòu)上呈現(xiàn)疫情“過峰”后社保（-5.2pct至9.8%）和醫(yī)療支出（-9.1pct至23.3%）的下降，以及對科技（+8.2pct至3.9%）和教育（+2.9pct至1.4%）的重視。
政府性基金收入進一步下探，全年預(yù)算目標完成仍有壓力；支出改善源于專項債提前下達，以及去年10月新增發(fā)行額的繼續(xù)使用。1-2月政府性基金收入同比下行6.7個百分點至-24.0%，其中國有土地使用權(quán)出讓收入（-9.7pct至-29.0%）的下行是主要原因，繼續(xù)反映去年下半年居民去杠桿延續(xù)的格局。雖1-2月地產(chǎn)銷售有明顯改善，但仍需要觀察可持續(xù)性。支出同比改善24.4個百分點至-11.0%，考慮到新增專項債發(fā)行規(guī)模和去年基本持平，未能有更大改善主要源于收入的拖累。但支出下降的規(guī)模低于收入，中間的缺口或?qū)?yīng)去年10月專項債結(jié)存限額發(fā)行后未使用的部分。
針對土地出讓收入的下行壓力，預(yù)算已留出冗余度，兩大緩沖墊可對沖土地收入下行風(fēng)險。一是一般預(yù)算收入增速或高于目標，和21年類似；二是財政結(jié)存1.3萬億存量資金，尚有約5700億可使用。（詳見《財政正?；竽蝗绾伍_啟？—— 2022年財政政策回顧及2023年預(yù)算解讀》（2023.03.08））無需過度擔心土地出讓收入不足對財政帶來新的壓力。
展望后續(xù)，立足今年消費內(nèi)生性恢復(fù)的基本經(jīng)濟格局，財政正?；竽粚嶋H上已經(jīng)開始。新增專項債規(guī)模3.8萬億低于去年實際發(fā)行規(guī)模2400億，已經(jīng)充分體現(xiàn)這一點。但財政不會“急轉(zhuǎn)彎”，在去年政策工作的落地，得加創(chuàng)紀錄的新增專項債提前下達規(guī)模，今年上半年基建投資在10%左右的增速是可以期待的。但是考慮到預(yù)算中對于隱性債務(wù)監(jiān)管的嚴格要求，如新增“注重政府投資績效，防止盲目擴大投資”，“從資金需求端和供給端同時加強監(jiān)管，阻斷新增隱性債務(wù)路徑”等表述，下半年基建投資可能是回到2018-2021年的增速中樞。更值得關(guān)注的是后續(xù)財政如何穩(wěn)定消費，即如何落實“加大社會保障、轉(zhuǎn)移支付等調(diào)節(jié)，多渠道增加居民收入，促進消費潛力充分釋放”，政策的落地或?qū)⒛苓M一步加快消費恢復(fù)步伐。
風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策見效慢于預(yù)期。
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