>> 申萬宏源-策略一周回顧展望：現(xiàn)階段復(fù)蘇預(yù)期還很脆弱-230311
| 上傳日期： |
2023/3/11 |
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docx |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
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復(fù)蘇預(yù)期還很脆弱：現(xiàn)階段，宏觀驗證持續(xù)提供積極信號，但中觀層面同樣有不少負(fù)面信號。當(dāng)前宏觀驗證，需要區(qū)分被壓制的需求釋放vs.真實需求改善；而宏觀推演，需要區(qū)分早周期復(fù)蘇方向vs.后周期復(fù)蘇方向(中期有改善預(yù)期，但短期驗證仍偏弱)。這種情況下，復(fù)蘇預(yù)期難免一波三折。短期市場進(jìn)入針對年初以來行情的調(diào)整波段。
本周市場對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期出現(xiàn)了明顯下修。實際上，1-2月宏觀數(shù)據(jù)驗證是普遍向好的。從2月PMI超季節(jié)性改善，到1-2月出口驗證疫后恢復(fù)，再到2月社融信貸高增且結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，積極信號是持續(xù)催化的。本周復(fù)蘇預(yù)期下修，主要基于中觀高頻和調(diào)研層面的負(fù)面信號。包括：二手房市場改善階段性停滯，電商春季大促銷售驗證弱于預(yù)期，還有奢侈品消費、中產(chǎn)消費、大眾消費恢復(fù)的不均衡等。這些中微觀信號，疊加2月CPI環(huán)比回落，市場對通縮的擔(dān)憂升溫。
圖1：2月社融同比多增主要來自于人民幣貸款、未貼現(xiàn)匯報和地方債的多增；2月信貸的多增主要由居民短貸和企業(yè)中長貸貢獻(xiàn)
現(xiàn)階段，復(fù)蘇預(yù)期的脆弱性客觀存在。宏觀和中微觀信號矛盾阻礙了樂觀預(yù)期的外推。宏觀驗證上，需要區(qū)分被壓制的需求釋放vs.真實需求改善。特別是房地產(chǎn)需求上，兩種力量可能同時存在。短期數(shù)據(jù)快速改善后，停滯期很快出現(xiàn)，此時兩種力量的強弱無法分辨，市場對房地產(chǎn)中長期問題的擔(dān)憂再次升溫。但如果后續(xù)再驗證改善，將證實真實需求改善，樂觀預(yù)期發(fā)酵的阻力也會小得多。而在宏觀推演上，我們要區(qū)分早周期復(fù)蘇的方向和后周期復(fù)蘇的方向。早周期復(fù)蘇的典型方向是房地產(chǎn)，出行鏈和奢侈品消費；而后周期復(fù)蘇的典型方向是地產(chǎn)鏈消費，中產(chǎn)消費和大眾消費。后周期復(fù)蘇的方向中期也有改善預(yù)期，但短期驗證偏弱是正?，F(xiàn)象。
這種情況下，現(xiàn)階段復(fù)蘇預(yù)期還很脆弱。短期投資者對經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期下修，市場進(jìn)入針對年初以來行情的調(diào)整波段。
中期我們依然提示，中國經(jīng)濟復(fù)蘇方向不變，“慢復(fù)蘇，弱復(fù)蘇”依然是預(yù)期的下限。這種情況其實對應(yīng)的就是我們2023年度策略對市場行情的推演：春季行情后調(diào)整，年中復(fù)蘇驗證還有一波機會。而春季策略中我們認(rèn)為，復(fù)蘇預(yù)期的發(fā)酵可能提前，復(fù)蘇交易、指數(shù)上臺階在二季度內(nèi)就將演繹完畢。目前市場的預(yù)期就在這兩種情況間搖擺，短期有預(yù)期下修，但也不必調(diào)整中期復(fù)蘇的判斷。短期市場調(diào)整的幅度依然可控。
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