>> 申萬宏源-美國(guó)CPI“六分法”分析框架及2023年展望：美國(guó)通脹超預(yù)期的“三大風(fēng)險(xiǎn)”-230313
| 上傳日期： |
2023/3/13 |
大?。?/td>
| 1750KB |
| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
王勝,王茂宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
主要內(nèi)容：
我們將美國(guó)CPI分為六大分類進(jìn)行分析和預(yù)測(cè)，我們的框架能較為有效地將各個(gè)大類不同且相對(duì)獨(dú)立的影響因素和邏輯進(jìn)行量化。六大類分別為：食品、能源、耐用品、核心非耐用品、房租、核心非房租服務(wù)。
食品：居家、在外餐飲兩大分項(xiàng)驅(qū)動(dòng)邏輯截然不同。驅(qū)動(dòng)美食品通脹的核心因素：供給、油價(jià)、美元。居家食品成本主體來自食品生產(chǎn)的前端，而餐飲服務(wù)端的人力成本是外出餐飲通脹的主要影響因素。居家食品CPI滯后CRB食品指數(shù)、FAO食品指數(shù)約9個(gè)月，滯后農(nóng)產(chǎn)品、加工食品及飼料PPI約3個(gè)月。在外餐飲CPI則滯后反映美國(guó)薪資增速，以及ECI勞動(dòng)成本增速的傳導(dǎo)（約6個(gè)月）。2023年原油價(jià)格難以出現(xiàn)飆升，美元可能在下半年隨著經(jīng)濟(jì)緩和、美聯(lián)儲(chǔ)加息結(jié)束而下行，從而兩者對(duì)美食品通脹影響可能并不大。根據(jù)上述領(lǐng)先滯后關(guān)系，我們預(yù)計(jì)2023年美國(guó)食品CPI全年同比在7.9%左右。
能源：直接反映全球油價(jià)變動(dòng)。美國(guó)能源供給安全無虞，能源通脹遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國(guó)家，不但直接反映全球油價(jià)變化，還能對(duì)通脹其他分項(xiàng)進(jìn)行滲透。上半年原油寡頭減產(chǎn)、原油需求恢復(fù)油價(jià)仍將偏高，但共和黨控制眾議院有助于下半年頁(yè)巖油生產(chǎn)恢復(fù)，并觸發(fā)份額極低的OPEC競(jìng)爭(zhēng)性增產(chǎn)，油價(jià)預(yù)計(jì)下行。上半年油價(jià)中樞預(yù)計(jì)在85-90美元/桶高位，至年底或回落至80美元/桶以下。我們預(yù)計(jì)2023年美國(guó)能源CPI同比中樞在1.5%左右。
耐用品：供需缺口驅(qū)動(dòng)。1）消費(fèi)：耐用品消費(fèi)受到利率和收入的影響更大。在美國(guó)居民收入仍然相當(dāng)有保障的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮對(duì)于耐用品消費(fèi)過熱的遏制力就很大程度上被對(duì)沖了。2）供給：供需缺口在疫后驅(qū)動(dòng)美國(guó)耐用品通脹。2022年美國(guó)制造業(yè)較快恢復(fù)驅(qū)動(dòng)供需缺口收窄，從而去年下半年耐用品通脹得以快速下滑。3）中觀：Manheim二手車指數(shù)+車輛庫(kù)存。美國(guó)Manheim二手車指數(shù)領(lǐng)先美國(guó)車輛通脹約2個(gè)月，庫(kù)存也是驅(qū)動(dòng)美國(guó)車輛通脹重要的因素。預(yù)計(jì)2023年美國(guó)耐用品CPI同比中樞為-1.2%。
核心非耐用品：油價(jià)驅(qū)動(dòng)最為顯著。供需缺口、油價(jià)分別領(lǐng)先核心非耐用品同比6個(gè)月、3個(gè)月。在非耐用品的成本結(jié)構(gòu)中，能源，特別是原油占據(jù)了較大部分，我們預(yù)計(jì)美國(guó)核心非耐用品通脹2023年中樞在3.5%左右，全年同比呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)。
房租：滯后美國(guó)房?jī)r(jià)漲幅約五個(gè)季度。美國(guó)房?jī)r(jià)是影響房租通脹最核心因素，而房?jī)r(jià)則很大程度上由美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作決定。房租滯后于房?jī)r(jià)漲幅表現(xiàn)約5個(gè)季度，這意味著23年下半年可能見到房租通脹的快速降溫。預(yù)計(jì)2023年美國(guó)房租CPI同比中樞在7.5%左右。
核心非房租服務(wù)：薪資構(gòu)成此類服務(wù)最大成本。1）勞動(dòng)力市場(chǎng)是分析核心非房租服務(wù)的關(guān)鍵。2）就業(yè)市場(chǎng)供需失衡較難化解，職位空缺下滑或較慢。今年下半年超額儲(chǔ)蓄消耗完之前，職位空缺可能是持續(xù)偏強(qiáng)的，高頻數(shù)據(jù)亦指向這一可能性，則薪資增速、核心非房租服務(wù)通脹可能下行較緩。預(yù)計(jì)美國(guó)2023年核心非房租服務(wù)CPI同比均值在4.2%左右。
展望2023年，油價(jià)“前高后低”、美國(guó)超額儲(chǔ)蓄規(guī)模仍大、前期房?jī)r(jià)滯后傳導(dǎo)“三重效應(yīng)”或令上半年美國(guó)通脹回落慢于預(yù)期，但相應(yīng)的，下半年伴隨油價(jià)回落、超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡、以及房租通脹降溫，CPI或?qū)?yīng)出現(xiàn)加速下行。上半年美國(guó)超額儲(chǔ)蓄保障背景下，一方面上半年商品CPI下降速度或慢于預(yù)期，另一方面和勞動(dòng)力市場(chǎng)緊密相關(guān)的核心非房租服務(wù)下滑也或較緩。加之前期房?jī)r(jià)高企按滯后一年半的傳導(dǎo)規(guī)律亦將對(duì)上半年房租CPI形成支撐，疊加上半年油價(jià)高位，“三重影響”下上半年美核心通脹下行可能慢于市場(chǎng)預(yù)期，但下半年房租通脹或快速下行，疊加超額儲(chǔ)蓄消耗殆盡、油價(jià)回落的影響，下半年美國(guó)CPI或加速下行。預(yù)計(jì)2023年全年美國(guó)CPI中樞4.7%左右。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮力度超預(yù)期。
|
|
