>> 申萬(wàn)宏源-關(guān)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線的討論：春播秋實(shí)-230310
| 上傳日期： |
2023/3/12 |
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| 格式： |
pdf 共41頁(yè) |
來(lái)源： |
申萬(wàn)宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
屠強(qiáng),賈東旭,王茂宇 |
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主要內(nèi)容：
全球經(jīng)濟(jì)：No Landing？2022年，美國(guó)、歐洲相繼開(kāi)始用嚴(yán)厲的貨幣緊縮、收縮需求的方式試圖遏制通脹，重建合理的供需預(yù)期與秩序。但進(jìn)入2023年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)需求、就業(yè)、通脹、工業(yè)生產(chǎn)等數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出更加明顯的“軟著陸”，甚至“不衰退”的傾向。在2023年美國(guó)通脹下行可能慢于預(yù)期，而經(jīng)濟(jì)維持韌性的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在6月之后停止加息，年內(nèi)不考慮轉(zhuǎn)向降息。但若出現(xiàn)“經(jīng)濟(jì)不衰退，則通脹難以回到2%”的情形，則利率峰值可能有更大上調(diào)空間，同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也可能維持高利率更長(zhǎng)時(shí)間，這對(duì)于后續(xù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能滯后沖擊較大。基準(zhǔn)情形下，預(yù)計(jì)美國(guó)2023年經(jīng)濟(jì)增速1.1%，好于市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)CPI通脹全年中樞4.7%，美元指數(shù)上半年可能在100以上，下半年逐步回落。
外貿(mào)：過(guò)度沖擊后供給改善快，出口底部回升。美國(guó)超額儲(chǔ)蓄仍將保障我國(guó)上半年外需環(huán)境不至于失速回落，同時(shí)22Q4困擾我國(guó)出口的核心掣肘——供給沖擊已明顯緩和，1-2月剔除春節(jié)因素后出口增速已明顯反彈，展望全年，出口增速雖然不至于回升至前兩年7%以上的高位，但節(jié)奏上也有望相較2022年底開(kāi)啟一輪逐步回升過(guò)程，全年預(yù)計(jì)4%。
投資：22Q4過(guò)熱難持續(xù)，今年系于地產(chǎn)節(jié)奏。22Q4三大投資名義增速低于22Q3，但剔除價(jià)格后實(shí)際投資異常過(guò)熱，在一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策支持下，基建制造業(yè)投資需求前置于22Q4，增速分別高達(dá)20%、13%。今年相應(yīng)面臨下行壓力、尤其是下半年，因而今年投資主線系于地產(chǎn)，雖然地產(chǎn)銷售在城鎮(zhèn)化速度快速放緩、內(nèi)部人地矛盾約束下預(yù)計(jì)延續(xù)溫和恢復(fù)，但地產(chǎn)政策強(qiáng)化穩(wěn)定供給側(cè)，融資回暖帶動(dòng)的存量房復(fù)工或推動(dòng)投資適度回補(bǔ)。
消費(fèi)：收入漸進(jìn)式改善推動(dòng)消費(fèi)溫和復(fù)蘇。短期勞動(dòng)力市場(chǎng)壓力仍較大，2022年出現(xiàn)城鎮(zhèn)勞動(dòng)力“回流”農(nóng)村的跡象，就業(yè)市場(chǎng)壓力亦傳導(dǎo)至城鎮(zhèn)居民收入增速連續(xù)三年持續(xù)下滑，居民預(yù)防式儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)上升、短期難以變現(xiàn)為消費(fèi)。上半年可選消費(fèi)仍將受到去年下半年地產(chǎn)竣工走弱以及短期收入壓力的影響，若“保交樓”穩(wěn)定上半年地產(chǎn)竣工，下半年汽車(chē)、家電等后周期可選品消費(fèi)可期待明確的回升勢(shì)頭。必需品回補(bǔ)或有賴于財(cái)政對(duì)于中低收入群體的增收，后者也將是今年財(cái)政正常化大幕拉開(kāi)后最重要主線。而服務(wù)消費(fèi)不宜期待過(guò)高，目前各地方“人頭攢動(dòng)”并非意味報(bào)復(fù)性消費(fèi)，收入壓力仍是約束，消費(fèi)金額不高，此外人員流動(dòng)恢復(fù)更多為商務(wù)出行，旨在“恢復(fù)收入”，而非當(dāng)下消費(fèi)。
貨幣財(cái)政：財(cái)政轉(zhuǎn)向正常化，貨幣仍有空間。財(cái)政政策方面，政府工作報(bào)告可以抽離出三個(gè)核心關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)緩和、政策聚焦、目標(biāo)合理，在此背景下，財(cái)政正?；竽焕_(kāi)，一方面是上述討論的基建投資逐步退坡問(wèn)題，其次是財(cái)政支出保持必要強(qiáng)度，同時(shí)加大轉(zhuǎn)移支付，通過(guò)提高社保標(biāo)準(zhǔn)等方式穩(wěn)定中低收入群體收入，以保民生穩(wěn)收入給消費(fèi)助力。貨幣政策方面更強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有力”，指向結(jié)構(gòu)性工具的總量意義，2022年新增部署的再貸款等額度中仍有1.2萬(wàn)億未使用，此外今年7月、12月或迎來(lái)降準(zhǔn)，貨幣無(wú)被動(dòng)收緊之虞。
生產(chǎn)與GDP：從“供給恢復(fù)”到“需求改善”的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇之路。本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以典型的供給好于需求的特征開(kāi)啟，剔除基數(shù)全年或呈現(xiàn)“前低后高”的格局，上半年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍將以“供給”為主線，包括生產(chǎn)恢復(fù)、收入改善、庫(kù)存回補(bǔ)，供給側(cè)有望從前兩年疫情導(dǎo)致的“供給沖擊”狀態(tài)向“正常循環(huán)”狀態(tài)恢復(fù)，這也為下半年需求可持續(xù)的改善奠定基礎(chǔ)，進(jìn)而決定全年經(jīng)濟(jì)恢復(fù)上限，期待下半年消費(fèi)地產(chǎn)兩大內(nèi)需內(nèi)生動(dòng)能更積極改善。預(yù)計(jì)全年實(shí)際GDP增速5.4%，經(jīng)濟(jì)向好的勢(shì)頭清晰，“前低后高”的趨勢(shì)值得期待，且結(jié)構(gòu)上以資本形成拉動(dòng)逐步退坡、最終消費(fèi)溫和回升、凈出口仍維持正貢獻(xiàn)的優(yōu)化格局收官，亦達(dá)到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期政策調(diào)結(jié)構(gòu)的訴求，春播秋實(shí)，下半年經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的紅利值得期待！
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情變化，政策不確定性。
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