>> 申萬宏源-2023年1-2月外貿(mào)數(shù)據(jù)分析及債市觀點(diǎn)：今年外貿(mào)形勢(shì)會(huì)如何擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期？-230308
| 上傳日期： |
2023/3/9 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孟祥娟 |
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本期投資提示：
1-2月出口跌幅（以美元計(jì)）小幅收窄至-6.8%（前值-9.9%），出口降幅較去年四季度收窄，外貿(mào)形勢(shì)邊際好轉(zhuǎn)，1-2月出口增速表現(xiàn)和韓國出口表現(xiàn)、新出口訂單PMI指數(shù)一致，整體處于回升通道，但運(yùn)價(jià)指數(shù)仍在下跌，和其他外貿(mào)相關(guān)指標(biāo)相背離。從出口國別來看，歐盟、東盟、韓國等國家和地區(qū)出口增速有所回升，對(duì)1-2月我國出口增速反彈貢獻(xiàn)較大，但是對(duì)美國出口表現(xiàn)仍然較差、跌幅仍在繼續(xù)走闊，印證美國經(jīng)濟(jì)韌性、生產(chǎn)逐步恢復(fù)，對(duì)華貿(mào)易赤字逐步收窄。從1-2月出口的國別分化形勢(shì)來看，國內(nèi)生產(chǎn)和供給限制預(yù)計(jì)并非前期出口走軟的核心原因。
開年1-2月我國出口和韓國出口增速均向上修復(fù)，短期內(nèi)是否可以對(duì)出口轉(zhuǎn)為樂觀？今年外貿(mào)形勢(shì)如何擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)預(yù)期？（1）上半年出口易見短暫回暖、難見趨勢(shì)性反彈，預(yù)計(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期有所拖累。我們認(rèn)為短期內(nèi)出口預(yù)計(jì)仍將承壓，這一輪出口下行始于2022年四季度，出口增速快速轉(zhuǎn)負(fù)，從2022年國內(nèi)疫情形勢(shì)和出口增速表現(xiàn)來看，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制并非出口走弱的主要原因，出口走弱的核心原因是外需下行、價(jià)格貢獻(xiàn)減弱，短期外需走軟形勢(shì)難根本性扭轉(zhuǎn)，加之上半年基數(shù)偏高，上半年出口預(yù)計(jì)難有亮眼表現(xiàn)；（2）下半年關(guān)注出口增速重回上行通道的可能性，及對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的邊際影響。隨著基數(shù)的下行，以及外需邊際修復(fù)，下半年出口和PPI預(yù)計(jì)同步向上修復(fù)，重點(diǎn)關(guān)注外貿(mào)形勢(shì)的邊際變化對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的擾動(dòng)。
債市觀點(diǎn)方面：大勢(shì)已定，波折難免，當(dāng)前繼續(xù)維持債市短期整體震蕩略偏強(qiáng)，但長(zhǎng)期調(diào)整未完的判斷不變，順勢(shì)而為。
重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：
?。?）今年1-2月出口增速（以美元計(jì)價(jià)）-6.8%，出口降幅較去年12月（-9.9%）收窄，貿(mào)易順差提升。1-2月我國出口累計(jì)增速降幅收窄3.1個(gè)百分點(diǎn)至-6.8%，結(jié)合高頻數(shù)據(jù)來看，1-2月出口增速表現(xiàn)和韓國出口表現(xiàn)、新出口訂單PMI指數(shù)一致，整體處于回升通道。分國家和地區(qū)來看，1-2月我國對(duì)歐盟、東盟、韓國等地區(qū)出口表現(xiàn)較強(qiáng)，同比增速均回升，但對(duì)美國出口增速跌幅繼續(xù)走闊，也在外貿(mào)數(shù)據(jù)層面印證美國經(jīng)濟(jì)的韌性（生產(chǎn)修復(fù)、貿(mào)易赤字收窄）。
（2）機(jī)電產(chǎn)品表現(xiàn)好于非耐用品，手機(jī)、汽車表現(xiàn)亮眼。1-2月機(jī)電產(chǎn)品出口增速-7.4%（前值-12.9%），電子消費(fèi)品表現(xiàn)較為亮眼，尤其是手機(jī)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正、上行31個(gè)百分點(diǎn)至2.0%，汽車出口增速雖然較上月放緩，但絕對(duì)值仍處于65.2%的高位。1-2月非耐用品累計(jì)增速整體表現(xiàn)不佳，以箱包、服裝、玩具、鞋靴等加總計(jì)算的非耐用品出口增速-11.9%（前值-5.4%），僅箱包維持正增速，服裝、玩具、鞋靴同比增速均位于-10%以下。
?。?）1-2月進(jìn)口短期承壓，但向上修復(fù)趨勢(shì)不改。1-2月進(jìn)口跌幅走闊至-10.2%（前值-7.5%），去年12月進(jìn)口先于出口開始修復(fù)，今年1-2月進(jìn)出口形勢(shì)反轉(zhuǎn)，核心是開年以來內(nèi)需并非廣譜性回暖，服務(wù)性行業(yè)修復(fù)斜率更高，但伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、進(jìn)口回暖的確定性依舊較高。分產(chǎn)品看，進(jìn)口大宗里大豆、鐵礦石進(jìn)口數(shù)量增速為正，原油、銅進(jìn)口數(shù)量增速為負(fù)。具體產(chǎn)品方面，主要產(chǎn)品普遍進(jìn)口表現(xiàn)不佳，肥料、鋼材、大飛機(jī)等進(jìn)口增速較上月跌幅居前。
風(fēng)險(xiǎn)提示：外需回暖超預(yù)期。
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