>> 申萬宏源-1-2月A股港股簡要復(fù)盤：2009&2013&2019記憶交織-230306
| 上傳日期： |
2023/3/7 |
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| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王勝,傅靜濤,黃子函 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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1月：疫后恢復(fù)，憧憬新生，完美春季躁動。三條主線：1）中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)居民信心恢復(fù)是穩(wěn)增長的核心抓手，此后市場迎來政策密集窗口。2）春節(jié)附近，各地疫情達(dá)峰的預(yù)期快速升溫，人流出行、物流恢復(fù)，疫后恢復(fù)從預(yù)期走向穩(wěn)定驗(yàn)證。2023年的春節(jié)格外早，元旦、春節(jié)雙節(jié)假期來臨，很多人享受到難得的悠閑，休息是為了更好的開始。春晚小品《坑》讓人印象深刻，沈騰生動演繹“躺平式干部”（中紀(jì)委點(diǎn)評），而馬麗走斷的高跟鞋也呼應(yīng)了中紀(jì)委強(qiáng)調(diào)的“風(fēng)清氣正的干事創(chuàng)業(yè)氛圍”；《流浪地球2》以精彩的特效刷新人們對于中國科幻的認(rèn)識，點(diǎn)燃中華傳統(tǒng)文化自信，也有用心者悄悄記下了幕后功臣工程機(jī)械行業(yè)的投資機(jī)會。3）美聯(lián)儲加息近尾聲的預(yù)期強(qiáng)化，美債收益率下行、人民幣快速升值，外資對照海外疫后復(fù)蘇經(jīng)驗(yàn)看多中國經(jīng)濟(jì)，單月陸股通凈流入超千億、定價(jià)能力超強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)“中強(qiáng)美弱”的預(yù)期驅(qū)動市場上臺階。
A股風(fēng)格方面，海外寬松疊加外資回流驅(qū)動大盤成長占優(yōu)，大類行業(yè)風(fēng)格分化較小。港股方面，受益于疫后恢復(fù)驗(yàn)證、海外流動性寬松、政策變化（銀保監(jiān)會表示大型平臺企業(yè)金融業(yè)務(wù)基本完成整改、杭州市委書記調(diào)研螞蟻集團(tuán)、美國監(jiān)管方面中概股退市風(fēng)險(xiǎn)落地），港股普漲，原材料、資訊科技領(lǐng)漲。
2月：數(shù)據(jù)尚未驗(yàn)證、股價(jià)已過快搶跑，海外擾動風(fēng)云再起，指數(shù)進(jìn)入休整。三條主線：1）市場如何對待“符合預(yù)期的超預(yù)期”？總量糾結(jié)，結(jié)構(gòu)上仍有效。疫后出行等數(shù)據(jù)驗(yàn)證后，空窗期弱復(fù)蘇和慢復(fù)蘇逐步成為市場共識。1月社融信貸數(shù)據(jù)高增，市場反而擔(dān)憂基建拉動的結(jié)構(gòu)難以外推復(fù)蘇，喚醒2013、2019年的記憶；二手房市場節(jié)后快速活躍，而敏感的市場同時擔(dān)憂政策進(jìn)場，指數(shù)進(jìn)入震蕩。但弱復(fù)蘇預(yù)期并不妨礙周期風(fēng)格獲得輪動，結(jié)構(gòu)邏輯似乎總是比總量邏輯來得直接、博弈的層數(shù)更少。2）海外流動性預(yù)期回歸中性，1月就業(yè)數(shù)據(jù)體現(xiàn)美國經(jīng)濟(jì)短期韌性，美聯(lián)儲加息結(jié)束預(yù)期再受擾動，美債利率、美元指數(shù)反彈，外資凈流入減速。3）地緣政治因素按下葫蘆浮起瓢，2月5日中美無人飛艇事件引發(fā)國際關(guān)系預(yù)期擾動，大洋彼岸流浪的氣球牽動著國內(nèi)投資者的心。2月16日中伊聯(lián)合聲明，原本是一帶一路的一部分，這個節(jié)骨眼上卻讓市場繃緊神經(jīng)。
A股風(fēng)格方面，2月之后外資回流放緩，大盤風(fēng)格表現(xiàn)弱化，全面實(shí)施注冊制改革落地，小盤股流動性改善，主題概念、蹺蹺板效應(yīng)再度主導(dǎo)市場。港股方面，海外流動性擾動，基本面改善線性外推受阻，疊加恒生指數(shù)PE已經(jīng)回到歷史中間水平、性價(jià)比下降，2月港股市場兌現(xiàn)回調(diào)，資訊科技、醫(yī)療保健跌幅最大。
A股行業(yè)主題方面，1-2月蹺蹺板效應(yīng)極強(qiáng)，首先是疫后條線輪動從消費(fèi)走向周期，后續(xù)政策、產(chǎn)業(yè)邏輯輪番接力，TMT行情擴(kuò)散至極致。紛繁輪動之下，新財(cái)政(數(shù)字經(jīng)濟(jì)+國央企)另辟蹊徑，共振力量強(qiáng)大，運(yùn)營商貫穿1-2月、貢獻(xiàn)亮眼漲幅。
1）疫后復(fù)蘇條線：防疫政策優(yōu)化后，疫后恢復(fù)板塊相對收益顯現(xiàn)，但經(jīng)濟(jì)“弱復(fù)蘇”與“慢復(fù)蘇”漸成共識，市場難以找到趨勢明確的方向，復(fù)蘇板塊體現(xiàn)出輪動特征。
服務(wù)消費(fèi)（社會服務(wù)、商貿(mào)零售）最先反彈，緊接著消費(fèi)核心資產(chǎn)（食品飲料、美容護(hù)理）與外資回流催化共振；2月以來二手房市場活躍+地方政府積極布局，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期提前發(fā)酵，與內(nèi)需關(guān)聯(lián)較大的順周期（有色、機(jī)械、建材、輕工、鋼鐵、煤炭等）有所表現(xiàn)。輪動到2月末，大盤價(jià)值開始占優(yōu)，央企“中字頭”乘風(fēng)而起、表現(xiàn)亮眼，2009的記憶隱隱浮現(xiàn)。
2）新興成長條線：早在二十大報(bào)告發(fā)布前一天(2022年10月15日《當(dāng)前市場和4月底的異同》)申萬宏源策略即提示計(jì)算機(jī)在大安全背景下的布局機(jī)會，當(dāng)時催化因素是地緣政治擾動。此后數(shù)月，低持倉的計(jì)算機(jī)、傳媒出于收入薪酬剪刀差收窄+困境反轉(zhuǎn)預(yù)期受到關(guān)注，恰逢政策（數(shù)字中國建設(shè)規(guī)劃等）、海外產(chǎn)業(yè)映射（1月30日ChatGPT概念啟動），大量計(jì)算機(jī)相關(guān)主題活躍度飆升，板塊成交擁擠度一度超過2015年高點(diǎn)。2月中旬后，出于業(yè)績驗(yàn)證疑慮、海內(nèi)外技術(shù)與應(yīng)用的差異（國內(nèi)AI公司技術(shù)發(fā)展應(yīng)用以小模型為主，而非ChatGPT/AIGC使用的大模型）、大國博弈擔(dān)憂等因素，科技成長暫未找到趨勢明確能夠外推的方向，行情從下游應(yīng)用（計(jì)算機(jī)、傳媒），輪動擴(kuò)散至上游基礎(chǔ)設(shè)施、底層芯片（通信、計(jì)算機(jī)）。
3）“新財(cái)政”主題：只有長期無人問津時耐心跟蹤才能左側(cè)捕捉機(jī)會。申萬宏源策略2022年10月8日《陽光總在風(fēng)雨后》推薦高股息央企，當(dāng)時順應(yīng)了房地產(chǎn)政策刺激、價(jià)值修復(fù)邏輯，此后央企價(jià)值重估不斷迎來催化。2022年12月數(shù)據(jù)“三權(quán)分開”制度建立，數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)運(yùn)而生；春晚節(jié)目《一帶繁花一路歌》涌現(xiàn)不同顏色面孔，唱響改革發(fā)展主旋律；2023年初國資委表態(tài)密集，國企改革迎來全面深化階段?？此迫狈β?lián)系的主題，有什么內(nèi)在聯(lián)系？恰恰是新的時代正在演繹！沉吟良久，申萬宏源策略2月22日在春季策略《東風(fēng)急，不負(fù)春好時》系統(tǒng)性描述，2023年最大的主題正是“新財(cái)政”（數(shù)字財(cái)政+股權(quán)財(cái)政），數(shù)據(jù)是取代土地的劃時代新
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