>> 申萬宏源-宏觀周報·第200期：供給強于需求的經(jīng)濟復蘇-230305
| 上傳日期： |
2023/3/6 |
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| 1330KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
屠強,賈東旭,王勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本周關(guān)注：供給強于需求的經(jīng)濟復蘇
2月制造業(yè)PMI回升至近十年新高，對“供應商配送時間”逆指數(shù)修正處理后回升幅度更大，其中改善幅度：生產(chǎn)>出口>投資>消費。2023年2月中采制造業(yè)PMI報52.6，較上月回升2.5，達到近十年最高水平，而考慮到疫情以來供應商配送時間與產(chǎn)業(yè)鏈物流通暢度之間逆轉(zhuǎn)為負相關(guān)關(guān)系，2月供應商配送時間指數(shù)因物流暢通回升4.4至52，從逆指數(shù)的角度對整體PMI指數(shù)進行了算法上的平滑，我們建議對“供應商配送時間指數(shù)”改用正指數(shù)處理，調(diào)整后的2月制造業(yè)PMI回升3.8至53.2，升幅更大、水平更高。綜合來看，2月PMI的回升主要反映疫情擾動消退后經(jīng)濟供需兩側(cè)加快改善，而供給改善明顯好于需求，亦將推動去年下半年以來大幅拖累經(jīng)濟增速去庫存壓力趨于緩解。
員工到崗、生產(chǎn)、物流全供給鏈條均改善，企業(yè)補庫存亦將緩和GDP拖累。伴隨各地12月疫情快速達峰、1月疫情擾動快速降溫后，2月制造業(yè)供給側(cè)從員工到崗、生產(chǎn)、物流全供給鏈條進一步改善，從業(yè)人員回升2.5至50.2，生產(chǎn)指數(shù)2月大幅回升6.9至56.7，供應商配送時間指數(shù)也大幅回升4.4至52，且生產(chǎn)指數(shù)改善幅度明顯大于新訂單（+3.2至54.1），推動產(chǎn)成品庫存回升3.4至50.6，2022年5月以來首次回升至50以上，企業(yè)補庫存特征明顯，這也意味著去年下半年以來持續(xù)去庫存導致大幅拖累GDP的壓力（平均單季拖累實際GDP增速1.5個百分點）亦有望在今年趨于緩和。
供給快速回補推動新出口訂單大幅改善，投資需求積極回升，而消費需求僅溫和復蘇。在生產(chǎn)明顯恢復背景下，21年5月以來持續(xù)處于50以下的新出口訂單，2月也大幅改善6.3至52.4，一方面美國居民超額儲蓄規(guī)模仍然龐大，將保障我國外需環(huán)境不至于失速降溫；同時如此強勁的新出口訂單回升幅度，亦顯示22Q4因供給沖擊而大幅走弱的出口增速，有望伴隨目前工業(yè)生產(chǎn)的加快恢復而呈現(xiàn)一輪逐步向上的回升勢頭。而整體新訂單指數(shù)改善3.2至54.1，其中內(nèi)需訂單改善2.7至54.3，小于建筑業(yè)PMI（+3.8至60.2）與新出口訂單，一方面顯示1月以來“保交樓”穩(wěn)定房企融資持續(xù)加碼，22Q4追加發(fā)行的5000億專項債加快形成實物工作量，共同推動基建地產(chǎn)投資進一步改善，另一方面也側(cè)面突出居民商品消費受制于收入與地產(chǎn)竣工滯后壓力仍是溫和復蘇、而非報復性反彈。
2月PMI數(shù)據(jù)顯示，供給恢復明顯好于需求，一方面有望推動前期因供給沖擊而大幅走弱的出口對應回補，同時亦將緩和自去年下半年以來持續(xù)去庫存對經(jīng)濟增速的大幅拖累。此外，伴隨國內(nèi)地產(chǎn)保交樓穩(wěn)融資、推動基建實物工作量提速等穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，基建地產(chǎn)投資整體也延續(xù)回升勢頭，亦將成為經(jīng)濟復蘇的另一支撐。但另一方面，內(nèi)需內(nèi)生性恢復動能仍然偏弱，居民商品與服務消費受制于持續(xù)三年走低的收入壓制以及前期地產(chǎn)竣工走弱滯后拖累，并未呈現(xiàn)市場預期的報復性反彈的跡象，消費恢復仍有賴于收入回升。
高頻數(shù)據(jù)經(jīng)濟表現(xiàn)：汽車銷售大幅回落，地產(chǎn)銷售積極回補，工業(yè)生產(chǎn)加快恢復。乘用車零售同比大幅下行66pct至-14%，全國整車貨運量同比、百度遷徙人次同比均下降。房地產(chǎn)市場：前期因疫情遞延的地產(chǎn)需求集中釋放，推動地產(chǎn)銷售積極恢復。政府性基金與基建：當周新增專項債495億，下周計劃發(fā)行114億。工業(yè)生產(chǎn)與制造業(yè)投資：下游開工率恢復至2022年4月以來最高水平。通脹：豬肉、原油、鋼鐵價格回升，蔬菜、水果價格回落，煤價持平。貨幣政策與匯率：資金利率下行，美元指數(shù)上行，人民幣被動貶值。
風險提示：穩(wěn)增長政策見效速度慢于預期，疫情形勢變化
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