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本期投資提示：
　　1-2月連續(xù)兩個(gè)月PMI數(shù)據(jù)延續(xù)回升勢(shì)，印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇大勢(shì)，2月疫情、春節(jié)等擾動(dòng)因素進(jìn)一步減弱，制造業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI絕對(duì)值均接近2020年下半年的高位水平，制造業(yè)PMI回升至52%左右水平，建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)PMI分別回升至60%、55%左右水平，短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯預(yù)計(jì)難證偽，結(jié)合PMI和高頻數(shù)據(jù)看，預(yù)計(jì)1-2月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)將普遍性轉(zhuǎn)強(qiáng)，供需兩端預(yù)計(jì)均不弱。但伴隨基數(shù)抬升，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI環(huán)比回升幅度均小幅收窄，結(jié)合2020年下半年P(guān)MI走勢(shì)以及PMI的環(huán)比特征來(lái)看，1-2月PMI指數(shù)快速回升至偏強(qiáng)區(qū)間后，再度大幅上升空間有限，預(yù)計(jì)短期內(nèi)PMI指數(shù)將在擴(kuò)張區(qū)間震蕩。
　　對(duì)于2月PMI數(shù)據(jù)，我們重點(diǎn)以下三點(diǎn)：（1）節(jié)后公布的數(shù)據(jù)均偏強(qiáng)，1-2月PMI數(shù)據(jù)、1月信貸數(shù)據(jù)整體都十分強(qiáng)勢(shì)，但對(duì)債市擾動(dòng)均有限，核心是去年底政策調(diào)整后，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期帶動(dòng)10Y國(guó)債收益率上行至2.90%附近，當(dāng)前收益率位置已較為充分地定價(jià)了疫情擾動(dòng)減弱后的經(jīng)濟(jì)預(yù)期；（2）對(duì)于債市而言，重要的是經(jīng)濟(jì)預(yù)期、而非經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，尤其是目前市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)走勢(shì)判斷更依賴高頻和政策進(jìn)行趨勢(shì)外推，往往是經(jīng)濟(jì)預(yù)期引領(lǐng)債券走勢(shì)，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)僅反映過(guò)去、而無(wú)法明顯改變經(jīng)濟(jì)預(yù)期；（3）債市新階段需要關(guān)注貨幣政策和房地產(chǎn)市場(chǎng)，尤其是貨幣政策目前取向偏暖、尚未實(shí)質(zhì)性利空債市，而地產(chǎn)仍然疲軟、同樣影響了市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。
　　債市觀點(diǎn)方面：大勢(shì)已定，波折難免，當(dāng)前繼續(xù)維持債市短期整體震蕩略偏強(qiáng)，但長(zhǎng)期調(diào)整未完的判斷不變，順勢(shì)而為。
　　重點(diǎn)關(guān)注以下幾點(diǎn)：
　?。?）2月制造業(yè)環(huán)比回升2.5個(gè)百分點(diǎn)，其中2月生產(chǎn)有明顯回補(bǔ)，小型企業(yè)終回?cái)U(kuò)張區(qū)間。2月制造業(yè)PMI回升至52.6%，絕對(duì)值高于2020年3月水平，2月生產(chǎn)環(huán)比表現(xiàn)好于需求，外需回升幅度大于內(nèi)需。2月制造業(yè)PMI各分項(xiàng)指數(shù)均明顯回升，除在手訂單、原材料庫(kù)存外，其余各分項(xiàng)指數(shù)均回升至擴(kuò)張區(qū)間。分企業(yè)類型看，大中小型企業(yè)PMI指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間，這一輪小型企業(yè)滯后大中企業(yè)一個(gè)月回歸至擴(kuò)張區(qū)間。
　　（2）價(jià)格指數(shù)雙雙回升，企業(yè)主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)。伴隨制造業(yè)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)回暖，價(jià)格指數(shù)同樣明顯反彈，主要原材料購(gòu)進(jìn)指數(shù)回升2.2個(gè)百分點(diǎn)、出廠價(jià)格回升2.5個(gè)百分點(diǎn)，兩類價(jià)格指數(shù)均處于擴(kuò)張區(qū)間。從制造業(yè)PMI指數(shù)看，訂單回升、企業(yè)庫(kù)存增加，2月制造業(yè)企業(yè)整體處于主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)企業(yè)趨勢(shì)。
　　 （3）建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)延續(xù)良好態(tài)勢(shì)，2月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均處于55%以上偏高區(qū)間。2月非制造業(yè)延續(xù)良好態(tài)勢(shì)，建筑業(yè)PMI指數(shù)升至60.2%，接近2020年底、2021年初的高位水平，預(yù)計(jì)基建項(xiàng)目、地產(chǎn)保交樓等進(jìn)程有所加快；服務(wù)業(yè)回升至55.6%，同樣接近2020年底高位水平，預(yù)計(jì)短期內(nèi)服務(wù)業(yè)PMI有望保持高位震蕩。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，貨幣政策寬松超預(yù)期。